20170924-招商证券-债市每周观点_月末_钱多_券少_我怕时间太短_13页_1mb_1mb

债券市场定期报告总结（2017年09月24日）

核心内容

本报告分析了2017年9月24日中国及全球债券市场的主要动态，涵盖策略观点、宏观利率、信用观察、国债期货及海外观察等方面，强调了9月底市场可能迎来的流动性宽松以及债市上涨机会。

主要观点

1. 债市策略观点

• 9月底可能迎来新一轮交易机会，市场流动性改善与国债发行空窗期将为债市提供上涨空间。
• 央行可能对冲2800亿逆回购到期，延续税期流动性支持政策。
• 财政部引导短端利率下行意图明显，1年期国债收益率仍需进一步下降。
• 基本面边际走弱，叠加假期临近，债市风险偏好可能下降，但持券过节更具优势。

2. 宏观利率分析

• 经济基本面：终端需求疲软，螺纹钢价格下跌，房地产投资受调控政策影响下行，整体经济呈现边际走弱趋势。
• 流动性预期：9月税期央行逆回购净投放量达7500亿，创年内新高，流动性有望宽松，但程度可能弱于6月。

3. 信用市场观察

• 信用利差压缩：配置向二级市场倾斜，信用利差持续压缩，优质城投债表现优于产业债。
• 信用债发行：净融资改善，地方国企债表现优于民企债，但整体供给偏弱，机构配置需求仍强劲。
• 市场情绪：机构资金备付需求提升，但配置情绪积极，信用利差延续压缩趋势。

4. 国债期货策略

• 现券强于期债：正套力量入场，现券表现优于期货，跨品种利差逐步走扩。
• 推荐策略：推荐多2手TF1712、空1手T1712的做陡曲线策略，因央行和财政部可能协同引导短端利率下行，收益率曲线将重回陡峭。
• 合约表现：TF1712和T1712的期货隐含收益率和利差均出现变动，显示市场对收益率曲线变化的预期。

5. 海外观察

• 美联储“缩表”：10月如期开启资产负债表正常化，对市场影响有限，但长期影响值得关注。
• 通胀问题：美国通胀仍处于低位，年内第三次加息存在不确定性，未来3个月通胀数据将成为关键。
• 市场情绪：飓风事件影响数据表现，但美国经济仍处于温和复苏阶段，美联储仍按既定路径操作。

关键信息

• 流动性改善：财政支出、央行逆回购操作及财政部引导短端利率下行，共同推动9月底流动性宽松。
• 信用利差压缩：市场配置情绪积极，信用利差延续压缩，机构资金向二级市场集中。
• 利率曲线变化：收益率曲线可能重回陡峭，推荐做陡曲线策略。
• 美国经济与通胀：整体稳健复苏但通胀低迷，美联储对通胀的判断出现变化，未来3个月通胀数据将成为加息决策的关键。
• 风险提示：监管政策超预期，可能对市场产生影响。

图表与数据支持

• 图1：各品种周度变化
• 图2：螺纹钢期货和现货价格
• 图3：房地产分地区销售情况
• 图4：信用利差多数压缩
• 图5：城投债及产业债利差走阔
• 图6：信用债发行及净融资情况
• 图7：国债期货跨品种表现周度变化
• 图8：国债期货合约周度变化
• 图9：美联储点阵图变化

分析师信息

• 徐寒飞：招商证券固收研究首席分析师，复旦大学计量金融学博士，曾获多项债券分析师奖项。
• 谭卓：招商证券固收研究分析师，迈阿密大学经济学博士。
• 周岳：招商证券固收研究高级分析师，中国人民大学经济学硕士，CFA持证人。
• 刘郁 & 李豫泽：招商证券固收研究助理，分别来自复旦大学和同济大学。

重要声明

• 本报告基于合法信息编制，不保证其准确性与完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 本公司保留对报告内容的版权，未经许可不得翻版、复制、引用或转载。