20180409-申万宏源-信用周报2018年第10期_贸易战主要影响钢制品_机械和化工；18年地方债务政策重点剖析_20页_935kb

信用周报 2018年第10期总结

核心内容概述

2018年4月9日发布的信用周报第10期，聚焦于信用债市场的一二级市场动态、贸易战对产业债的影响以及地方债务政策的重点。报告指出，信用债市场整体呈现信用利差下行、等级利差拉大等趋势，同时强调了贸易战对钢铁、机械、航运等行业的影响较大，以及地方债务政策对城投债的潜在风险。

信用债市场动态

信用债一级市场

• 发行规模：上周信用债发行规模为996.19亿元，偿还量为597.02亿元，净融资规模为399.17亿元。
• 债券类型分布：短融和超短融合计占比37.40%，中票占比30.24%，资产支持证券占比23.51%。
• 行业分布：建筑装饰、公用事业、房地产行业发行规模较高，分别占比27.4%、23.2%、14.2%。
• 发行人资质：AAA主体发行规模占比较大，表明高评级主体更受市场青睐。
• 取消或推迟发行：规模减少，为8.00亿元。

信用债二级市场

• 整体行情：信用利差、等级利差、等级期限利差整体下行，1、3、5年利差走窄。
• 成交收益率：
  • 高于估值：主要集中在房地产行业。
  • 低于估值：主要集中在房地产、公用事业、钢铁行业。
• 活跃交投：恒大地产、绿城集团、广州富力、山西潞安、泸州老窖、华电集团等交投活跃。
• 政策影响：中央财经委员会会议强调防范金融风险，稳步降低宏观杠杆率，对信用债市场产生一定影响。

产业债市场分析

短久期产业债超额利差收窄

• 短久期超额利差：大幅收窄，其中公共事业、造纸、航空、钢铁、有色等行业影响较大。
• 中久期超额利差：走阔，水泥和造纸行业走阔幅度较大。
• 长久期超额利差：小幅收窄，基础化工、电气设备行业影响较大。

贸易战影响分析

• 美国关税清单：4月4日发布，涉及化学制品、不锈钢产品、铝合金、机械设备等行业。
• 中国回应：4月5日向美方提出磋商请求，正式启动争端解决程序。
• 影响较大的行业：
  • 钢铁制品：对出口有一定不利影响，占总出口额的18.19%。
  • 机械：尤其是工程机械，美国是其最大出口市场之一，占总出口额的12%。
  • 航运：集装箱运价可能受到压制，跨太平洋贸易对航运需求有间接影响。
• 其他行业：如化工、纺织等受贸易摩擦影响较小，但存在技术封锁和成本上升的风险。

城投债市场分析

城投债市场表现

• 利差变化：期限和等级利差上行，城投债产业利差略有回升。
• 区域差异：西南和华南地区信用利差反弹幅度较大，东北地区增幅较小。
• 期限差异：1-3年以内城投债信用利差反弹明显。

地方融资政策重点

• 政策文件：财金【2018】23号文与财预【2018】34号文发布，重点在于规范地方政府和国企融资行为。
• 整改方向：
  • 项目审批：加强PPP和政府投资基金的审批和清理整顿。
  • 金融机构监管：严格把控项目融资，禁止无稳定现金流或无合法抵押物的项目融资。
  • 问责机制：加大问责力度，实行终身追责。
• 政策影响：城投债整体相对规范，但受PPP、非标、信贷整顿影响，再融资压力可能引发风险事件。
• 二季度风险：需警惕弱市级和县级大额到期量下再融资压力引发的风险，预计高低等级城投利差继续拉大。

信用债风险警示

• 盛运环保：

  • 事件：因重大事项停牌，涉及多起诉讼，金额达1.8亿元。
  • 财务影响：2017年净利润由盈转亏，兑付能力受到质疑。
  • 收益率变化：停牌当日，公司债收益率上行180bp。

• 其他风险事件：

  • 一心堂：海南门店涉嫌违规刷医保卡。
  • 扬州化工：收到交易商协会自律处分，正在整改。
  • 上海华信国际集团：一季度净利润亏损4000万元-0万元，筹划重大事项。
  • 凯迪生态：2017年净利润亏损13亿-16亿元。
  • 亿阳集团：收到法院判决，需偿还4995万元本金。
  • 江苏洋河集团：为子公司提供担保，子公司发生债务违约。
  • 盐湖股份：2017年亏损41.59亿元，占净资产的20.55%。

总结

2018年4月信用债市场受到贸易战与地方债务政策的双重影响。一二级市场均出现信用利差下行、等级利差拉大的趋势，但不同行业表现不一。贸易战对钢铁制品、机械、航运等行业影响较大，而化工、纺织等行业影响相对有限。地方债务政策重点在于规范融资平台、PPP和政府投资基金，对城投债造成周期性影响，二季度需警惕再融资压力引发的风险事件。此外，多个信用事件引发市场关注，如盛运环保、盐湖股份等，其收益率显著上行，显示出市场对风险的敏感性。