20250616-天风证券-信用策略周报_跨季抢跑再现__10页_622kb

固定收益信用债市场分析总结

1. 当周信用利差压缩

• 续压缩：信用债市场整体利差继续收窄，但表现分化。
  • 短期信用（短二永）：跟随利率下行后小幅回调。
  • 低等级城投下沉品种：机构参与情绪偏高，1年内品种收益率下行超5bp；2-3年品种也因拉久端获得显著下行。
  • 中高等级信用债：久期拉长，持仓中5年期以上超长信用品种比例增加。
• 分位数：短端利差已极致压缩，性价比较低；中长端信用利差仍具压缩空间。

2. 机构抢跑与资金行为

• 净买入：包括公募基金、银行理财等在内，信用债净买入规模创年内新高，公募基金与其他产品贡献主力。
• 资金偏好的原因：利率震荡、资金面宽松（央行呵护）提升对信用债供需格局乐观预期，推动利差压缩。
• 存款利率下调影响：存款“搬家”仍为公募基金等非银机构带来增量需求，进一步支撑市场情绪。

3. 超长信用债表现

• 一级市场启动：5年期以上信用债供给量增加，投标情绪高于中短端，近月发行有效认购倍数较高。
• 二级市场表现：超长债券（尤其7年及以上信用品种）收益率普遍为正，城投类甚至表现更优，带动品种关注焦点转移至超长端。
• 配置建议：负债稳定的机构可关注票息优势，但需注意交易流动性要求高的机构需控制仓位，有票息收益被侵蚀风险。

4. 后续市场展望

• 短期博弈：短信用利差压缩空间有限，可作为底仓但利差不再压缩，下沉板块寻券受限。
• 中长信用债：优选5年以上债券品种，品种间的信用利差有望继续压缩；其次发掘4年信用债骑乘收益机会。
• 跨季影响：6月可能是理财再度回表，对信用利差影响可控，无需过度担忧季节性扰动对收益率支撑带来的冲击。
• 策略建议：维持信用利差压缩行情预期，兼顾利率趋势与信用供需；区别策略针对不同负债背景机构。

5. 风险提示

• 城投数据口径差异。
• 报告样本或评价存在主观性。
• 成交数据统计方法有局限性。