宏观经济研究报告：财政支出节奏与经济节奏广发证券-10页_791kb

广发宏观：财政支出节奏与经济节奏分析总结

核心内容概述

本报告由广发证券宏观研究团队发布，主要分析了2020年10月财政收入与支出的变化趋势，结合基数效应与政策动向，探讨财政节奏对经济的影响。

主要观点

1. 财政收入：增速回升，结构分化

• 10月财政收入：增速为8.3%，连续第五个月回升，其中税收收入增速年内首次由负转正（8.0%），非税收入增速明显收窄（9.7%）。
• 基数效应：税收收入的回升主要受去年四季度减税降费政策翘尾影响，若排除基数因素，税收收入仍呈负增长（约-4%）。
• 分税种表现：
  • 消费税：大幅回升至109.4%，是拉动财政收入增长的主要因素之一。
  • 企业所得税：回升至29.8%，对财政收入增长贡献显著。
  • 个人所得税：同比-15.3%，降幅较前值明显收窄。
  • 增值税：降幅扩大至-6.0%，拖累财政收入增速约2个百分点。
• 外贸与地产相关税种：外贸相关税种持续偏弱，地产相关税种增速平稳。

2. 财政支出：增速回落，结构不均

• 10月财政支出：增速为-0.5%，较上月显著下滑，主要受基建类支出拖累（-11.6%）。
• 分项支出变化：
  • 城乡社区支出：同比-57.2%。
  • 农林水事务支出：同比-6.5%。
  • 交通运输支出：同比-0.1%，但此前为-46.1%。
• 环保类支出：保持较高增长（28.0%），1-10月累计增速15.2%，领跑整体支出增速。
• 支出节奏：10月支出进度与去年同期基本持平，但1-10月支出进度较去年同期加快约2个百分点，反映上半年财政支出节奏前倾。

3. 财政节奏与经济节奏的关系

• 季末上冲、季初下行：财政支出节奏对经济产生影响，9月公共财政支出增速为12.9%，10月回落至-0.5%，与经济增速同步呈现波动。
• 政策影响：财政支出节奏前倾是2019年经济“前高后平”的原因之一，预计2020年11-12月财政支出增速仍将保持低速。

4. 未来财政政策展望

• 专项债政策：提前下达的专项债额度将支撑存量项目于明年初开工，叠加资本金比例下调政策，进一步撬动配套资金。
• 基建修复信号：11月以来政策明显释放推动基建修复的信号，尤其是水利工程及配套设施建设。
• 财政支出节奏：2020年财政支出预计仍保持前倾特征，未来经济增长将受益于基建修复。

关键信息

• 10月财政收入：增速8.3%，税收收入首次转正，非税收入增速明显收窄。
• 政府性基金收入：增速16.4%，强于季节性，支出增速10.1%，显著回升。
• 财政支出：10月增速-0.5%，1-10月较去年同期加快2个百分点。
• 政策动向：专项债额度提前下发、资本金比例下调，推动基建修复。
• 风险提示：财政收入下行超预期、政策刺激超预期。

结论

2020年10月财政收入在基数效应下回升，但实际增长仍面临压力；财政支出节奏前倾导致下半年增速放缓，但政策释放的基建修复信号有望在明年初逐步显现。未来两个月财政支出增速预计仍较低，而专项债政策与资本金比例调整可能成为推动经济增长的重要因素。

附：分析师信息

• 郭磊：首席分析师，2017年新财富宏观第一名，2016年加入广发证券发展研究中心。
• 吴棋滢：资深分析师，经济学硕士，2017年加入广发证券发展研究中心（注意：吴棋滢并非香港证监会注册持牌人，不可在香港从事受监管活动）。

投资评级说明

• 行业投资评级：

  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
  • 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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