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江淮汽车2021年业绩点评总结

核心内容

江淮汽车在2021年实现了归母净利润同比增长40.24%，尽管营业收入同比小幅下降6.11%，但通过加强内部研发和对外合作，公司整体业绩表现稳健，长期成长空间逐步打开。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2021年公司实现营业收入402.14亿元，同比-6.11%，主要受整车销售收入下滑影响。
• 归母净利润：全年实现归母净利润2.00亿元，同比增长40.24%。其他收益和资产处置收益对净利润贡献显著。
• 每股收益：2021年每股收益为0.10元，2022-2024年预计分别为0.16元、0.22元和0.27元。
• 市盈率（P/E）：2021年P/E为174倍，预计2022-2024年分别为72倍、51倍和42倍。

2. 业务表现

• 乘用车业务：全年销售25.25万辆，同比增长62.27%。尽管单车营收下降26.42%，但销量增长显著，品牌向上趋势明显。
• 商用车业务：全年销售26.80万辆，同比下降8.28%。轻卡产能利用率提升，重卡产能利用率下降。
• 其他业务：全年营收64.31亿元，同比增长15.87%，显示多元化业务增长潜力。

3. 费用与成本管理

• 费用率：全年期间费用率为11.88%，同比-0.63%，销售、研发和财务费用率均有所下降，费用管控能力提升。
• 毛利率：全年销售毛利率为8.16%，同比下降1.14个百分点，主要受原材料涨价和产能利用率降低影响。

4. 财务预测

• 2022-2024年盈利预测：归母净利润分别为3.41亿元、4.79亿元和5.90亿元，对应EPS为0.16元、0.22元和0.27元。
• 资产负债情况：公司资产负债率持续上升，从2021年的65.8%升至2024年的72.4%。
• 现金流：2021年经营活动现金流为1,725百万元，投资活动现金流为-1,032百万元，筹资活动现金流为2,652百万元，现金净增加额为3,336百万元。

关键信息

2021年主要财务数据

• 营业收入：402.14亿元（同比-6.11%）
• 归母净利润：2.00亿元（同比+40.24%）
• 销售毛利率：8.16%（同比-1.14pct）
• 期间费用率：11.88%（同比-0.63pct）
• 每股收益：0.10元
• 市净率（P/B）：2.49倍
• EV/EBITDA：18.52倍

2022-2024年财务预测

业务与合作进展

• 对外合作：与大众合作深入推进，大众安徽重点项目有序开展；与蔚来合作全年交付约9.3万辆，成立合资公司江来，进一步深化合作关系。
• 内部研发：乘用车板块与华为等深度合作，提升智能化水平；商用车板块受益于轻卡行业治理加严和替换需求高涨。

风险提示

• 疫情控制进展低于预期
• 芯片/电池等关键零部件供应链不稳定风险

投资评级

• 公司评级：维持“买入”评级
• 评级标准：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上

市场数据

• 收盘价：11.26元
• 一年最低/最高价：7.90元/21.90元
• 市净率：1.61倍
• 流通A股市值：245.92亿元

基础数据

• 每股净资产：6.98元
• 总股本：2,184.01百万股
• 流通A股：1,893.31百万股
• 资产负债率：65.78%

总结

江淮汽车在2021年虽面临营业收入下滑的压力，但通过提升费用管控能力和深化内外部合作，实现了归母净利润的大幅增长。未来三年，公司预计将继续受益于商用车行业治理和乘用车智能化升级，同时通过资本开支和营运资本变动优化现金流结构。尽管存在供应链不稳定等风险，但公司仍维持“买入”评级，展现出较强的市场竞争力和增长潜力。