深度报告-20220228-东吴证券-江淮汽车-600418.SH-商乘并举_合作与自研齐推进_20页_1mb

江淮汽车总结

核心内容概述

江淮汽车是一家综合性老牌自主汽车厂商，业务涵盖全系列商用车、乘用车及动力总成的研发、生产与销售。近年来，公司整体业绩表现不佳，主要受乘用车业务拖累。但随着轻卡行业治理趋严、新能源智能化布局加快以及与蔚来、大众的深度合作，公司有望迎来业绩增长拐点。

主要观点

• 商用车板块受益于政策红利：随着“大吨小标”治理政策的实施，违规轻卡逐步淘汰，合规轻卡需求增加，轻卡行业迎来发展新机遇。江淮凭借其市场占有率及产品矩阵，有望受益于轻卡行业的增长。
• 乘用车板块智能化发展提速：思皓品牌依托与华为、地平线、科大讯飞等的深度合作，推出MIS皓学智能平台，具备高性能、高集成和柔性迭代特性，有望提升品牌竞争力，改善销量表现。
• 代工蔚来带来业绩增长与技术提升：江淮为蔚来提供整车代工，合作持续深化，不仅带来业绩增量，还提升了自身在新能源汽车领域的制造能力与技术水平。
• 大众安徽成为新的利润增长点：大众安徽作为大众集团在中国首家新能源汽车合资企业，预计2023年起贡献投资收益。其技术、产能和产品布局全面，未来有望成为江淮的重要增长引擎。
• 盈利预测与估值：公司2021-2023年归母净利润分别为2.52/3.70/5.08亿元，同比增速分别为+76.7%/+46.6%/+37.4%。对应PE分别为119/81/59倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司概况

• 江淮汽车成立于1964年，1990年生产中国第一台客车专用底盘，2001年上市。
• 公司产品覆盖商用车与乘用车全系，包括重、中、轻、微型卡车、多功能商用车、客车、MPV、SUV、轿车等。
• 乘用车业务近年下滑明显，拖累整体财务表现，但通过智能化转型有望扭转局面。

2. 商用车板块

• 轻卡市场市占率处于行业前列（2020年为9.71%，排名第四）。
• “大吨小标”治理政策推动合规轻卡需求增加，预计2023年合规轻卡新增需求约264.68万辆。
• 江淮已布局合规轻卡产品，产品矩阵丰富，可满足多种需求。

3. 乘用车板块

• 思皓品牌为江淮大众推出，主打智能化与电动化。
• MIS皓学架构历时5年开发，投入100亿研发资源，具备高性能、高集成、高开放及柔性迭代特性。
• 思皓QX为首款产品，搭载华为HiCar系统及地平线AI芯片，具备L2自动驾驶辅助功能，与竞品相比在动力性能上更具优势。

4. 代工蔚来

• 江淮自2016年起为蔚来代工，2021年成立合资公司江来制造，持股51%，合作期延长至2024年5月。
• 年规划产能24万辆，提升新能源汽车制造能力，助力蔚来销量增长。

5. 大众安徽

• 大众持股比例升至75%，成为合资公司主导方。
• MEB制造工厂于2021年开工，2023年首款车型投产，预计最大年产量达35万辆。
• 大众承诺授予4-5个品牌产品，2025年营收目标达300亿元，2029年达500亿元。
• 研发中心建设完成，推动大众国内本土化发展。

6. 盈利预测

• 2021-2023年营业收入分别为436.78/478.71/536.33亿元，同比增速分别为+1.98%/+9.60%/+12.04%。
• 归母净利润分别为2.52/3.70/5.08亿元，同比增速分别为+76.7%/+46.6%/+37.4%。
• 对应PE分别为119/81/59倍，显著低于可比公司均值（20.63/12.95/11.66倍）。

7. 风险提示

• 疫情控制进展低于预期可能影响需求复苏。
• 芯片、电池等关键零部件供应链不稳定可能影响产能。
• 合资公司生产或销售不及预期可能影响投资收益。
• 轻卡行业政策推进不及预期可能影响销量增长。

未来展望

江淮汽车正通过商乘并举、与新势力及大众深度合作，推动自身转型。轻卡行业治理带来的合规需求、思皓品牌的智能化发展、代工蔚来带来的技术积累以及大众安徽的投产，为公司打开业绩增长空间。随着智能化与电动化趋势加速，江淮有望实现盈利增长与品牌升级。