20141021-越秀证券-绿色动力环保-01330.HK-厚积薄发_进入发展的快车道_13页_797kb

绿色动力环保集团总结

核心内容

绿色动力环保集团是中国领先的垃圾焚烧发电企业之一，专注于城市生活垃圾处理。公司拥有近14年的行业经验，项目储备丰富，市场占有率位居全国第五。根据“十二五”规划，中国垃圾焚烧处理能力将显著增长，市场潜力巨大。

主要观点

• 市场前景广阔：中国垃圾焚烧处理能力占比目前为19%，预计2015年将达到35%，未来可能超过这一比例。垃圾产量年复合增长率达3.8%，未来仍将持续增长。
• 技术优势明显：公司拥有自主研发的三驱逆推往复式机械炉排炉技术，符合建设部重点推广的核心工业技术。二噁英排放指标远优于国家标准，大部分符合国际标准。
• 资金实力雄厚：公司具有国企背景，融资能力强，2014年成功于香港联交所上市，拓宽了融资渠道，有助于降低融资成本。
• 项目储备充足：公司在手项目储备达15,050吨，足以支撑3-5年的建设需求。未来每年将有3,000-4,000吨的项目启动，进入运营阶段。
• 盈利稳定且增长潜力大：公司目前有7个运营或试运营项目，每年贡献稳定的收入。预计2014-2016年净利润复合增长率为24.3%，每股内在价值为6.04元人民币或7.6港元，目标价为6.8港元，对应33%的升幅空间。

关键信息

项目储备

• 在手项目储备为15,050吨，市场占有率为4.7%。
• 项目主要分布在长三角、珠三角和环渤海地区，以及湖北、贵州和山西。
• 未来每年将有3,000-4,000吨的项目启动，逐步投入运营。

技术优势

• 拥有自主研发的三驱逆推往复式机械炉排炉技术。
• 二噁英排放指标低于1.0ng-TEQ/Nm³，大部分符合国际标准。

资金与融资

• 国企背景带来融资优势。
• 2014年于香港联交所上市，拓宽融资渠道，降低融资成本。

财务状况

• 营业收入和净利润预计2014-2016年年复合增长率分别为17.2%和18.4%。
• 毛利率稳定在28.5%以上，净利率维持在15%以上。
• 2014年净资产收益率预计为10%，2015年起回升至15%左右。

投资建议

• 投资评级为买入，目标价为6.8港元，对应2014-2016年PE分别为40倍、21.9倍和18.9倍。
• 目前股价为5.10港元，目标价较当前有33%的上升空间。

股本与市值

• 股本为10亿股，市值为51亿港元。
• 52周股价区间为3.6-5.54港元。

股东结构

• 北京国有资产经营有限公司持股46%，是主要股东。

行业对比

• 相比其他垃圾发电企业，绿色动力在盈利能力和成长性方面表现较好，具备竞争优势。

风险因素

• 项目建设速度可能低于预期。
• 项目获取可能不达预期。

财务预测

营业收入

• 2014年预计为1,240.38百万港元，2015年预计为1,573.5百万港元，2016年预计为1,760.7百万港元。

净利润

• 2014年预计为191.94百万港元，2015年预计为248.3百万港元，2016年预计为287.3百万港元。

毛利率

• 2014年为33.6%，2015年为28.6%，2016年为31.2%。

净利润率

• 2014年为15.4%，2015年为15.8%，2016年为16.3%。

资产负债率

• 2014年为61.8%，2015年为66.4%，2016年为67.5%。

总结

绿色动力环保集团凭借丰富的项目储备、领先的技术和强大的资金实力，在垃圾焚烧发电市场中占据有利位置。随着中国城市化进程加快，垃圾处理需求日益增长，公司有望在未来几年进入发展的快车道，实现业绩的快速增长。尽管存在一定的风险，但其盈利能力和成长性仍被看好，投资建议为买入。