20141013-申万宏源研究_香港_-绿色动力环保-01330.HK-垃圾炼金术_25页_802kb

绿色动力环保（1330:HK）总结

核心内容概述

绿色动力环保（Dynagreen）是目前中国垃圾焚烧发电行业第三大公司，以运营和储备产能计算。公司专注于垃圾处理与发电业务，并在行业内具备较强的议价能力和技术优势。报告首次对该公司进行覆盖，给予“买入”评级，并提供了详细的财务预测和行业分析。

主要观点

• 盈利能力被低估：市场低估了绿色动力的盈利能力，其毛利扩张和产能增长潜力显著。
• 毛利率提升：预计至2016年，公司毛利率将从2013年的29%提升至31%，主要受益于电价上调和运营收入占比提升。
• 项目储备充足：公司拥有大量项目储备，预计2016年垃圾日处理产能可达8,150吨，是当前运营产能的2.7倍，足以支持未来4年每年3,000吨的产能扩张。
• 议价能力突出：公司在项目获取方面表现强劲，储备项目的吨垃圾处理费为68元，接近当前运营项目的70元水平，保障了盈利能力。
• 政策支持强劲：政府出台多项支持垃圾焚烧发电的政策，包括电价补贴和排放标准提升，推动行业向更高效、环保的方向发展。
• 估值极具吸引力：预计2014-2016年净利润分别为13.75亿、24.25亿、31.06亿人民币，对应PE分别为31.8倍、18.1倍、14.1倍，估值低于行业龙头，具有较大上涨空间。

关键信息

财务数据概览

项目与产能

• 运营产能：截至2013年底，运营产能为5,250吨/日，2016年预计增至8,150吨/日，增长55%。
• 项目储备：项目储备产能约14,150吨/日，为当前运营产能的2.7倍，预计可支持未来4年每年3,000吨的产能扩张。
• 试运营项目：2014年有五个项目进入试运营，预计2014年底全部获得审批，电价将提升至0.65元/度，提高毛利率。

行业动态与展望

• 垃圾处理总量增长：2010-2015年，中国垃圾处理总量预计从263万吨增至374万吨，年复合增长率7.3%。
• WTE占比提升：政府计划将WTE处理比例从2010年的22%提升至2015年的35%。
• 政策支持：政府出台多项政策支持WTE行业，包括电价补贴、排放标准提升等，推动行业健康发展。

技术与运营效率

• 自主研发技术：采用自主研发的 grate furnace 技术，单位发电效率为212kWh/吨，略低于行业龙头 CEI 的238kWh/吨。
• 效率提升预期：未来几年预计效率进一步提升，缩小与 CEI 的差距。

财务结构与融资

• 融资成本低：2013年平均融资成本为5.7%，显著低于行业平均水平。
• 低杠杆运营：公司杠杆率较低，2014年底预计降至48%，现金流充足，支持未来扩张。

投资建议

• 买入评级：基于公司毛利率提升、产能扩张和政策利好，报告首次覆盖即给予“买入”评级。
• 目标价：DCF目标价为5.99港元，较当前价格有21%的上涨空间。
• 盈利预测：预计2014-2016年净利润分别为13.75亿、24.25亿、31.06亿人民币，对应PE分别为31.8倍、18.1倍、14.1倍，估值极具吸引力。

总结

绿色动力环保在垃圾焚烧发电领域具备较强的竞争力和增长潜力。公司拥有丰富的项目储备和较强的议价能力，同时受益于政府政策支持和行业发展趋势。随着运营收入占比的提升和电价上调，公司毛利率有望持续增长。报告认为，当前估值未能充分体现其未来增长前景，因此给予“买入”评级。