20160614-东兴证券-绿色动力环保-01330.HK-深度报告_潜力大增速快_估值修复值得期待_22页_1mb

报告摘要

绿色动力环保（01330）深度报告总结

核心内容

绿色动力环保是一家专注于城市生活垃圾处理的国有企业，主要业务包括投资建设、运营管理及技术研发。公司自2000年成立以来，通过多次股权变更和大股东北京国资公司的增资，逐步成长为行业领先企业，目前项目规模位于国内行业前十，运营项目及新中标项目均保持快速增长。

主要观点

行业前景广阔
垃圾焚烧发电行业近年来增长迅速，尤其在一二线城市，焚烧占比持续提升，预计到2018年底焚烧处理量将占到生活垃圾处理总量的50%以上，年复合增速可达14%以上。相比之下，填埋方式处理量增长缓慢，未来将逐步被焚烧取代。
公司发展迅速
公司在过去四年中，收入年复合增速达到29.8%，净利润年复合增速达31.5%。公司计划将新项目布局在焚烧处理占比低但人口较多的中部地区，以获取更大的市场空间和垃圾供应量。
PPP模式优势明显
公司今年中标宜春项目，采用PPP模式，有助于降低财务压力，提升运营效率。相比传统的BOT模式，PPP模式能实现政府与企业利益绑定，提升项目的可持续性和盈利潜力。
项目储备丰富，增长潜力大
截至2015年底，公司运营项目规模为5950吨/天，待建项目规模为19400吨/天，项目储备丰富。公司未来新项目将集中在大型项目，单体规模提升有助于改善估值。
盈利预测明确
公司预计2016-2018年营业收入分别为16.51亿元、24.02亿元和20.52亿元人民币，净利润分别为2.77亿元、3.69亿元和3.55亿元人民币。公司2017年建造收入将大幅增长，2018年运营收入也将迎来大幅增长。
估值修复值得期待
公司当前PB仅为1.2倍，处于历史低位。随着新项目陆续投运和公司业绩持续增长，估值有望得到修复。深港通的开通也为公司估值提升提供了契机。

关键信息

公司背景：公司成立于2000年，2005年成为国有企业，2014年在香港上市，业务涵盖垃圾收集、储运、焚烧、发电、供热等。
项目分布：公司项目主要分布在江苏、北京、广东、山东、浙江、天津等东部经济发达地区，项目总规模达23950吨/天，年复合增长率27.55%。
财务表现：公司2015年收入12.6亿元，净利润2.27亿元，毛利率稳定在33%左右，净利率从15.7%上升至18%。
资产负债结构：公司资产负债率维持在52%左右，净负债率仅57%，资产结构稳固，融资成本较低。
未来布局：公司未来将重点布局中部地区，发展大型项目，以提升运营效率和盈利能力。
盈利预测：2016-2018年，公司预计营业收入分别为16.51亿元、24.02亿元和20.52亿元，净利润分别为2.77亿元、3.69亿元和3.55亿元，对应PE分别为10.61、7.96和8.18，PB分别为1.12、0.97和0.85。
估值修复：公司当前估值较低，未来随着新项目投运和行业发展趋势，公司估值有望提升，目标价为4.38港元，评级为“强烈推荐”。