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神马转债申购分析总结

核心内容

神马转债是神马股份发行的可转换公司债券，发行规模为30亿元，债项与主体评级为AAA/AA+，转股价为8.38元，截至2023年3月14日转股价值为101.31元。各年票息的算术平均值为1.07元，到期补偿利率为7%，属于新发行转债较低水平。按6年期AAA级中债企业到期收益率3.40%的贴现率计算，债底为93.08元，纯债价值较高。

主要观点

• 转债价值：神马转债规模中等，债底保护较高，平价高于面值，市场或给予20%的溢价，预计上市价格为122元左右。
• 申购建议：建议积极参与神马转债申购。
• 中签率预测：预计中签率在0.0055% - 0.0060%之间，网上申购剩余规模为6.30亿元，单户申购上限为100万元。
• 公司基本面：神马股份是尼龙上下游一体化企业，业务涵盖化工、化纤，主导产品包括尼龙66帘子布、工业丝、切片、精己二酸等。
• 行业地位：公司PE(TTM)为8.52倍，在收入相近的10家同业企业中处于较低水平，市值88.65亿元，处于同业较低水平。
• 股票表现：公司今年以来正股上涨9.27%，同期行业指数上涨1.43%，万得全A上涨4.77%，股票弹性较高。
• 股权质押风险：公司股权质押比例为26.13%，风险较高。

关键信息

转债要素

• 代码：110093.SH
• 证券简称：神马转债
• 公司代码：600810.SH
• 公司名称：神马股份
• 发行额：30亿元
• 期限：6年
• 利率：0.20%、0.40%、0.80%、1.20%、1.80%、2.00%
• 转股起始日期：2023-09-22
• 转股价：8.38元
• 预计发行/起息日期：2023-03-16
• 主承销商：中信证券

申购分析

• 大股东持股比例：截至2023年3月10日，公司大股东中国平煤神马控股集团有限公司持有占总股本60.75%的股份。
• 优先配售预测：控股股东未承诺优先配售，首日配售规模预计在79%左右。
• 中签率预测：剩余网上申购规模为6.30亿元，预计中签率在0.0055% - 0.0060%之间。

公司基本面

• 主营业务收入构成：2022年1-6月，尼龙66帘子布、工业丝、切片、精己二酸分别占主营业务收入的27.94%、18.40%、22.78%、14.42%。
• 财务表现：2022年前三季度营业收入106.59亿元，同比增长7.48%；营业成本87.27亿元，同比增长25.39%；归母净利润5.14亿元，同比减少68.21%；毛利率18.13%，同比减少11.70pct。
• 费用率变动：销售费用率0.62%，管理费用率4.10%，财务费用率2.41%，研发费用率3.97%。
• 现金流情况：经营活动产生的现金流量为净流入15.40亿元，2021年同期为净流入19.61亿元。

行业分析

• 尼龙66行业：全球尼龙66消费中约41%用于合成纤维，59%用于工程塑料，我国尼龙66工程塑料占比49%，工业丝占比34%，民用丝占比13%。
• 产能与自给率：2021年我国尼龙66产能56万吨/年，产量39万吨/年，产能利用率69.64%。表观消费量60.9万吨，自给率为64.04%，存在21.9万吨自给缺口。
• 进口与出口：2021年尼龙66进口量有所下降，出口量上升。
• 产业链优势：公司已形成重要原料-尼龙66中间体-尼龙66盐-尼龙66工业丝/帘子布/切片的产业链格局，积极推进己二腈项目建设，以降低对进口原材料的依赖。

募投项目

• 募集资金总额：不超过30亿元。
• 主要用途：
  • 尼龙化工产业配套氢氨项目（投资11亿元）：预计内部收益率15.23%，投资回收期7.32年。
  • 年产24万吨双酚A项目（二期）（投资10亿元）：预计内部收益率20.77%，投资回收期6.20年。
  • 补充流动资金及偿还银行贷款（投资9亿元）。

风险提示

• 违约风险
• 可转债价格波动甚至低于面值的风险
• 发行可转债到期不能转股的风险
• 摊薄每股收益和净资产收益率的风险
• 本次可转债转股的相关风险
• 信用评级变化的风险
• 正股波动风险
• 上市收益溢价低于预期的风险

结论

神马转债具备中等规模、较高债底保护和市场溢价潜力，预计上市价格在122元左右。公司基本面稳健，产业链一体化优势明显，未来在国产己二腈产能落地和新能源汽车、轨道交通等新兴市场推动下，有望实现降本增利和增长。建议投资者积极参与申购，但需注意股权质押、原材料价格波动、环保安全及市场需求放缓等风险。