20160515-长城证券-恒泰艾普-300157.SZ-公司深度报告_安全和弹性兼备的民营油服龙头_42页_3mb
报告摘要
恒泰艾普（300157）公司深度报告总结
核心内容
恒泰艾普是一家专注于油气资源勘探开发技术服务的民营油服企业，通过不断投资并购，已拥有43家子公司，打通了油服产业链。公司主要业务涵盖地震数据处理、综合解释、油气藏开发、测井、钻井、完井、地面工程等，并积极布局非油业务，如清洁能源、环保工程及地热开发。
主要观点
- 子公司众多，产业链完整：公司通过多次并购，整合了多个油服企业，包括新赛浦、博达瑞恒、西油联合、欧美克、中盈安信、川油设计和新锦化，形成覆盖勘探、开发、生产、运输、管理的全方位业务布局。
- 油价重心有望抬升：2016年油价预计为60美元/桶，波动区间为35~75美元/桶，公司认为油价上涨概率远大于下跌概率，预计油价在40美元以上可有效提振公司业绩。
- 战略创新与非油转型：公司提出“超越一、二、三”战略，以及“ABC计划”和“三才行动”，通过子公司独立上市、布局清洁能源和环保工程，拓展业务范围。
- 盈利预测与估值：预计2016年EPS为0.42元，对应目标股价17元，给予2016年40X动态PE估值，高于行业平均水平，体现出对公司未来发展的信心。
- 非油业务前景广阔：公司通过收购进入天然气输送、清洁能源和环保工程领域，为未来发展提供多元化支撑。
关键信息
公司概况
- 公司成立于2009年，专注于油气勘探开发技术服务。
- 上市初期主要以地震数据处理、油气藏开发为核心。
- 通过多次并购，公司业务覆盖油气勘探、开发、生产、运输及管理等环节。
子公司介绍
| 子公司 | 主要业务 | 收购时间 | 收购方式 |
|---|---|---|---|
| 新赛浦 | 测井车、仪器车生产销售 | 2012年 | 定增收购 |
| 博达瑞恒 | 油气勘探开发软件销售及技术服务 | 2012年、2013年 | 定增收购 |
| 西油联合 | 油田工程技术服务 | 2012年、2013年 | 定增收购 |
| 欧美克 | 固井添加剂销售及技术服务 | 2013年 | 西油联合收购 |
| 中盈安信 | 数字油田解决方案 | 2013年 | 博达瑞恒收购 |
| 川油设计 | 天然气地面工程设计 | 2016年 | 定增收购 |
| 新锦化 | 离心压缩机研发与制造 | 2016年 | 定增收购 |
盈利预测
| 年份 | 营业收入（亿元） | 净利润（亿元） | 摊薄EPS（元） | PE（倍） |
|---|---|---|---|---|
| 2016E | 1,677 | 296 | 0.42 | 27.1 |
| 2017E | 2,441 | 386 | 0.55 | 20.8 |
| 2018E | 3,079 | 542 | 0.77 | 14.8 |
风险提示
- 油价再次下探将对公司的盈利能力造成压力。
- 子公司整合与协同效应尚未完全实现。
- 非油业务拓展过程中可能遇到技术与市场挑战。
图表目录
- 图1：恒泰艾普上市主要产品结构
- 图2：恒泰艾普主要子公司关系
- 图3：恒泰艾普年收入利润
- 图4：恒泰艾普盈利能力变化
- 图5：博达瑞恒近年业绩
- 图6：新赛浦车辆及地面测试设备
- 图7：新赛浦近年业绩
- 图8：西油联合业务案例
- 图9：西油联合近年业绩
- 图10：欧美克施工现场
- 图11：欧美克近年业绩
- 图12：中盈安信核心产品
- 图13：中盈安信软件类应用
- 图14：中盈安信近年业绩
- 图15：川油设计主要产品
- 图16：川油设计近年业绩
- 图17：新锦化主要产品图示
- 图18：新锦化近年业绩
- 图19：2016油价走势展望
- 图20：北美上市独立油气生产公司平均单桶产量（油气当量）对应的经营现金流大幅下滑
- 图21：中东北非冲突频率位于历史高位
- 图22：中东北非冲突的平均强度有所上升
- 图23：OPEC国家的经济高度依赖原油出口
- 图24：SW油服板块收入单季度环比增速VS油价环比
- 图25：SW油服板块收入单季度同比增速VS油价同比
- 图26：陆上油气开发过程
- 图27：油服产业概览
- 图28：油服涉及重点公司分布
- 图29：油气资源勘探流程
- 图30：测井示意图
- 图31：录井工作示意图
- 图32：常规陆地井场配置
- 图33：全球油田服务价值链分布（2014）
- 图34：陆上钻完井市场分布（2014）
- 图35：中国油田服务市场
- 图36：可视化资产管理
- 图37：数字油田解决方案
- 图38：数字油田解决方案
- 图39：管道完整性管理
- 图40：中国天然气管网示意图
- 图41：中国城镇配气管网增速示意图
- 图42：天然气压缩机主要厂家和型号
- 图43：国内天然气压缩机组保有量变化趋势
- 图44：国内近年来主要长输油气管道压缩机组配置
- 图45：中国常规地热资源分布
- 图46：环球地热带分布
- 图47：地热电站
- 图48：中国地热能开发路线图
- 图49：中国地热能开发路线图
附：盈利预测表
| 项目 | 2016E | 2017E | 2018E |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 1,677 | 2,441 | 3,079 |
| 净利润 | 296 | 386 | 542 |
| 摊薄EPS | 0.42 | 0.55 | 0.77 |
| PE | 27.1 | 20.8 | 14.8 |
战略与业务拓展
“超越一、二、三”战略
- 超越之一：整合RRDSL与西油联合，形成大西油工程公司，提供全面油田服务。
- 超越之二：成立恒泰艾普研究院公司，整合G&G业务与销售能力。
- 超越之三：设立云技术公司，结合大数据、云计算，开发VR技术。
“ABC计划”
- 培育子公司独立上市，形成多平台融资，提升公司整体竞争力。
- 中盈安信、欧美克已挂牌新三板，实现A、B计划。
“三才行动”
- 天时行动：布局清洁能源业务，如天然气输送、LNG/CNG生产等。
- 地利行动：发展环保工程业务，如设立恒泰艾普廊坊环保工程公司。
- 人和行动：拓展非G&G业务，如地热项目，已签订3190万美元EPC合同。
非油业务进展
- 清洁能源业务：通过收购川油设计和新锦化，进入天然气输送和清洁能源领域。
- 环保工程业务：投资黑龙江盛大环境建筑工程，设立环保工程公司，拓展非油市场。
- 地热项目：西油联合在韩国成功完成地热钻井项目，标志着公司“非油”战略的重要突破。
估值与投资建议
- 公司2016年目标股价为17元，对应40X动态PE，高于行业平均水平。
- 公司业绩弹性较大，油价上涨将显著提升公司盈利。
- 投资建议为“强烈推荐”，基于公司业务布局、盈利预测及行业前景。
风险提示
- 油价再次下探可能影响公司业绩。
- 子公司整合与协同效应尚未完全显现。
- 非油业务拓展过程中可能面临技术与市场挑战。
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