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恒泰艾普深度研究报告总结

核心内容概览

恒泰艾普是一家全产业链布局的综合性能源服务商，业务涵盖石油天然气勘探开发技术、设备制造、地热开发、云计算及天然气市场拓展等。公司通过多年产业整合与优化，形成了五大核心业务板块：G&G（地质及地球物理）、工程技术、高端装备制造、云计算及大数据、投资孵化。随着国际油价回升，公司预计将在2017年迎来订单和业绩的双重拐点，并具备较大的业绩弹性。

主要观点

• 全产业链布局：恒泰艾普在石油、天然气、地热等领域具备完善的产业链布局，技术实力接近国际一流水平，尤其在复杂油气藏勘探开发方面表现突出。
• 地热开发前景广阔：地热能作为清洁能源，具有储量大、分布广、清洁环保等优势，雄安新区的开发将带动地热产业链发展，其中钻完井业务受益最大。
• 油气投资回升：全球油气资本开支进入新向上周期，预计未来3年年增幅在10%-20%之间，公司核心业务板块订单明显改善，业绩有望在2017年第二季度财报中显现拐点。
• 天然气市场增长潜力大：随着天然气在能源结构中的占比提升，公司通过收购新锦化和川油科技，为进军天然气市场做好准备，预计将成为新的业绩增长点。
• 盈利预测与估值：预计2016-2018年公司营业收入分别为13.67亿、19.53亿、26.67亿元，净利润分别为0.86亿、2.77亿、3.95亿元，对应EPS为0.12、0.39、0.55元/股。2017年目标价为13.65-14.82元/股，维持“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 总股本：712.77百万股
• 流通A股：575.50百万股
• 52周内股价区间：8.32-13.66元
• 总市值：6,572百万元
• 总资产：5,635百万元
• 每股净资产：5.08元
• 第一大股东：孙庚文，持股14.87%

五大业务板块

1. G&G板块：提供地球物理、地质和油藏工程软件及综合研究技术服务，拥有多项核心技术。
2. 工程技术板块：具备EPC总包能力，提供从设计到施工的全系列技术服务，包括天然气管道、分布式能源等。
3. 高端装备制造板块：生产测井车、带压作业设备、各种测井仪器及撬装设备。
4. 云计算及大数据板块：基于超算能力和大数据技术，提供VR/AR及信息化管理服务。
5. 投资孵化板块：通过并购整合，拓展天然气市场，打造新增长极。

地热开发

• 雄安新区地热开发：雄县地热田被誉为“华北之冠”，地热水温度在70-86℃之间，储量达100亿立方米，开发面积已覆盖450万平方米。
• 地热供暖：是当前我国地热资源开发的主要方式，预计“十三五”期间地热供暖面积将增长至16亿平方米。
• 地热产业链：包括地热勘察、钻完井、供热系统设备，其中钻完井业务因技术门槛高、竞争少，预计受益最大。
• 地热开发投资：预计雄安新区地热总投资或达500亿元，带动相关设备和技术服务需求。

天然气市场拓展

• 新锦化收购：2015年通过股份和现金方式收购新锦化95.07%股权，其主要产品为离心式压缩机、工业汽轮机等，业务覆盖多个细分领域。
• 川油科技收购：2016年通过股份和现金方式收购川油设计90%股权，业务包括气田集输、油气长输、城镇燃气设计，有助于拓展天然气市场。

盈利预测与估值

• 2016-2018年盈利预测：
  • 营业收入：13.67亿、19.53亿、26.67亿元
  • 净利润：0.86亿、2.77亿、3.95亿元
  • EPS：0.12元、0.39元、0.55元/股
• 估值：2017年A股可比公司平均估值为42倍，恒泰艾普估值较低，给予35-38倍PE，目标价为13.65-14.82元/股。

风险提示

• 国际原油价格再次下跌至低位。
• 地热钻井及天然气业务拓展不达预期。

财务数据与图表

营业收入及净利润趋势

• 恒泰艾普历年营业收入和净利润均呈现增长趋势，2016年净利润同比增长14.72%，2017年预计增长221.86%。

业务板块构成

• G&G板块、工程技术、高端装备制造、云计算及大数据、投资孵化五大板块，均具备较强的技术实力和市场竞争力。

资产与负债情况

• 资产总计：预计2018年将达到6,121百万元。
• 负债合计：预计2018年将达到2,049百万元。
• 流动资产：预计2018年将达到4,422百万元。
• 非流动资产：预计2018年将达到1,699百万元。

现金流量与财务费用

• 经营活动现金流：预计2018年为-431.42百万元。
• 财务费用：预计2018年为34.77百万元。

财务比率

• 毛利率：预计2018年为35.60%。
• 净利率：预计2018年为14.82%。
• ROE：预计2018年为14.82%。

结论

恒泰艾普作为综合性能源服务商，在低油价阶段持续优化产业结构，为业绩回升打下坚实基础。随着国际油价回升和地热开发的推进，公司有望在2017年迎来业绩拐点，同时通过天然气市场拓展，进一步扩大盈利空间。尽管存在一定的市场风险，但公司具备较强的竞争力和技术优势，维持“买入”评级。