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恒泰艾普（300157）总结：业绩趋势向上，受益雄安地热主题

核心内容概览

恒泰艾普（300157）是一家从油气勘探开发软件技术公司发展而来的高科技、集团化的综合能源服务商。公司通过并购和业务拓展，已构建起涵盖油气勘探开发、工程技术、高端装备制造、云计算与大数据、环保及金融等五大业务板块的综合能源服务体系。公司当前市值为65.5亿元，流通市值为52.89亿元，市价为9.19元，目标价为12元，当前PE为27倍，PEG为0.36，PEB为1.5倍。

主要观点

• 战略定位：公司定位为综合能源服务商，布局五大业务板块，覆盖能源全产业链。
• 业绩趋势：2016年公司业绩主要依赖投资收益，2017年起主业逐步恢复，预计2017-2019年净利润分别为2.48亿、2.85亿、3.24亿元，EPS分别为0.35元、0.40元、0.45元。
• 地热开发布局：公司依托子公司西油联合，已在地热开发领域取得突破，尤其在韩国完成EPC项目，标志着其“非油”战略的重要进展。同时，公司受益于雄安新区地热能源推广政策，未来有望成为地热开发新增长点。
• 子公司发展：中盈安信、成都欧美克等子公司已在新三板挂牌，股权转让为公司带来投资收益，同时为未来发展提供资本支持。
• 行业前景：公司布局油服产业链，未来有望受益于油价反弹及天然气消费增长，同时地热开发政策推动为公司带来新的增长机遇。

关键信息

公司盈利预测及估值

投资要点

• 2016年业绩：公司全年实现营收13.52亿元，同比增长61.01%；净利润8,495.38万元，同比增长13.19%；但扣非后净利润为-2,141.58万元，主要因油气行业低迷。
• 对赌业绩完成：新锦化和川油设计在2016年均达到业绩承诺标准，分别为8,750万元和2,846万元。
• “非油”战略突破：西油联合完成韩国地热项目，标志着公司向地热开发领域拓展，开创“非油”战略。
• 子公司发展：中盈安信、成都欧美克已在新三板上市，为公司带来投资收益并提升市场影响力。
• 投资建议：公司未来受益于油价反弹、地热主题投资及天然气消费增长，维持“买入”评级。

雄安新区地热开发

• 中石化地热模式：中石化在雄县形成“雄县模式”，通过“取热不取水”方式实现地热供暖全覆盖，并向自然村延伸，2016年供暖能力达450万平方米。
• 地热潜力：雄安新区地热开发政策推动，公司将受益于地热资源利用的政策红利，未来有望成为地热开发新增长点。

五大业务板块

1. G&G业务板块：公司油气勘探开发软件技术国内领先，开发了EPoffice一体化平台，具备非常规油气藏开发能力。
2. 工程技术业务板块：西油联合具备EPC总包能力，成功实施韩国地热项目，拓展地热高端工程。
3. 核心精密仪器与高端装备制造业务板块：新锦化研发的离心压缩机在化肥、炼油等行业处于国际领先水平。
4. 云计算与大数据业务板块：云公司与中盈安信结合VR/AR技术，推动智慧管道和大数据应用。
5. 新业务发展板块：公司布局环保工程、金融及贸易业务，拓展多元化发展路径。

风险提示

• 原油价格大幅下滑
• 油气装备景气恢复低于预期
• 国内地热开发进度低于预期
• 收购后整合低于预期

投资建议

• 公司未来受益于油价反弹、地热主题投资及天然气消费增长，维持“买入”评级。
• 2017-2019年业绩预计为2.48亿、2.85亿、3.24亿元，EPS为0.35/0.40/0.45元，对应PE为27/24/21倍。

附录：2016年收购情况

• 新锦化：公司向9名股东发行股份及支付现金购买其合计持有的新锦化95.07%股权，对价为5.32亿元，其中约70%以股份支付，30%以现金支付。
• 川油设计：公司向2名股东发行股份及支付现金购买其合计持有的川油设计90%股权，对价为1.54亿元，其中约60%以股份支付，40%以现金支付。
• 募集配套资金：公司拟募集不超过7.2亿元用于支付现金对价、税费及中介机构费用、补充流动资金等。

总结

恒泰艾普作为综合能源服务商，通过并购和业务布局，已实现五大业务板块的初步发展。公司2016年业绩以投资收益为主，2017年起主业逐步复苏，未来有望受益于油价反弹和地热主题投资。同时，子公司中盈安信等已在新三板上市，为公司带来资本收益和市场拓展机遇。公司布局雄安新区地热开发，未来在清洁能源领域具有较大发展潜力。