20170619-世纪证券-吉比特-603444.SH-公司深度报告_研运一体拓展手游业务_18页_2mb

吉比特（603444）公司深度报告总结

核心内容

吉比特是一家深耕端游并积极拓展手游业务的网络游戏研发运营商，成立于2004年，并于2017年1月在主板上市。公司以《问道》和《斗仙》等客户端游戏为基础，同时开发了多款手游产品，如《问道手游》、《女神觉醒》、《斩将封神》等，致力于打造“雷霆互动”品牌，实现研运一体化运营。

主要观点

1. 业务拓展与增长

   • 公司营收主要来源于游戏的发行与运营，2016年《问道》手游营收超9.5亿元，占总营收的75%，带动公司业绩大幅提升。
   • 预计2017-2019年公司营业收入将分别达到15.7亿元、19.6亿元、22.7亿元，保持20%左右的增长。
   • 2017年公司预计每股收益（EPS）为9.92元，对应市盈率（PE）为30倍，处于合理区间，首次覆盖给予“增持”评级。

2. 研运一体提升ARPU

   • 通过研运一体化，公司能够根据用户反馈优化游戏内容，提升玩家体验，从而增强ARPU（每用户平均收入）。
   • 公司强调对游戏的持续优化和迭代，以适应移动端的特性，提高游戏的可玩性和盈利能力。

3. 海外市场拓展

   • 中国游戏公司正在借鉴韩国经验，积极拓展海外市场，以降低对本国市场的依赖。
   • 移动游戏在海外市场增长迅速，预计2017年移动游戏数量将占出口产品类型的一半。

4. 产品表现

   • 《问道》：作为公司的代表作，自2006年推出以来，保持高用户活跃度和付费转化率，月均充值金额稳定在6000-9000万元，具有长尾效应。
   • 《问道手游》：延续《问道》IP，用户规模庞大，2016年累计注册用户约1200万，累计充值金额超过12亿元。
   • 《斗仙》：一款3D MMORPG，获得多项行业奖项，月均ARPU保持在250元以上，具有较强的盈利能力和用户黏性。
   • 《不思议迷宫》：一款融合Roguelike与RPG的手游，具有较长生命周期和较高毛利率，预计将成为新的收入增长点。

5. 运营能力与财务表现

   • 公司毛利率保持在95%以上，得益于授权运营模式和良好的成本控制。
   • 销售费用率低于行业平均水平，2016年销售费用为5,911.88万元，占营收比重为10.28%。
   • 管理费用和财务费用相对可控，期间费用率维持在24%左右。

关键信息

• 公司结构与控制：实际控制人为卢竑岩，持股30.4%，公司旗下包括多个子公司，如雷霆互动、吉比特投资等。
• 产品结构：公司产品涵盖端游、手游、网页游戏及游戏交易平台，其中《问道》和《问道手游》是主要收入来源。
• 财务数据：2016年公司实现营收13.05亿元，同比增长335.08%；净利润7.04亿元，同比增长29.32%。
• 行业地位：公司属于游戏行业第二梯队，与行业龙头如腾讯、网易、完美世界等相比，具有较强的研发与运营能力。
• 未来布局：公司将继续开发《问道2》和《斗仙2》，并计划推出多款移动游戏，如《百分百骑士团》、《秦俑》等，强化研运一体模式，提高市场定位能力。

风险提示

1. 游戏流水不及预期：玩家偏好变化、游戏生命周期及市场竞争可能导致收入不及预期。
2. 自主运营平台风险：推广费用上涨可能影响公司盈利能力。
3. 行业政策风险：政策变化可能影响公司运营，带来合规性或经营资质方面的风险。

投资评级

• 公司评级：增持（首次）
• 可比公司：2017年平均市盈率为36.9倍，吉比特对应PE为30倍，处于相对合理区间。

总结

吉比特凭借强大的研发能力和成熟的运营体系，在端游与手游市场均取得显著成绩。公司未来将继续拓展手游市场，强化研运一体模式，提升ARPU和盈利能力。同时，公司积极布局海外市场，有望实现更广泛的收入来源。尽管面临一定的市场与政策风险，但凭借其良好的产品表现和稳健的财务结构，吉比特具备较强的投资价值。