20170106-中泰证券-吉比特-603444.SH-研运一体化_手游转型初获成效_16页_1mb

吉比特研究报告总结

核心内容

吉比特（603444.SH）是一家专注于网络游戏研发和运营的公司，具备研运一体化的优势。公司在“端转手”战略中取得显著成效，特别是在手游领域实现了爆发式增长。公司控股股东卢竑岩及其一致行动人陈拓琳合计控制公司55.97%的股权，发行后仍保持股权集中，有利于提高决策效率。

主要观点

• 收入与利润快速增长：2016年前三季度，吉比特实现营业收入9.2亿元，同比增长300%；归母净利润达到4.62亿元，同比增长235.67%，主要得益于《问道手游》的优异表现。
• 手游爆发式增长：2016年上半年，手游收入达4.1亿元，是端游和页游收入之和的2.5倍。《问道手游》于2016年4月上线，登上了IOS畅销榜前三，月均流水在2亿元左右。
• 端游收入稳定：PC端游收入保持相对稳定，2016年上半年实现1.64亿元。《问道》和《斗仙》贡献了超过97%的端游收入，其中《问道》累计注册用户超3.8亿，充值金额超70亿元。
• 研发与运营能力：公司拥有雷霆游戏平台，自主发行多款游戏，包括《斗仙》、《问道手游》等。同时，公司参股多家游戏CP公司，拓展了游戏资源。
• 盈利预测：预计2016年、2017年、2018年公司营业收入分别为11.03亿元、12.97亿元、14.00亿元，同比增长267.5%、17.6%、8%；归属母公司净利润分别为5.96亿元、7.46亿元、8.07亿元，同比增长240.59%、25.21%、8.11%；EPS分别为8.37元/股、10.49元/股、11.34元/股。
• 风险提示：存在人员流失、新游戏不能如期上线、对单款游戏收入依赖度高以及行业竞争加剧等风险。

关键信息

股权结构

• 发行前：卢竑岩持股40.53%，陈拓琳持股15.44%，合计持股55.97%。
• 发行后：卢竑岩持股30.39%，陈拓琳持股11.58%，合计持股41.97%。
• 公司股权结构依然集中，有利于提高决策效率。

游戏产品

• 端游：包括《问道》、《斗仙》等，其中《问道》是公司核心产品，截至2016Q3累计注册用户超过3.8亿，累计充值金额超过70亿元。
• 手游：包括《问道手游》、《不思议迷宫》、《斩将封神》等，其中《问道手游》在2016年4月上线后表现突出，月均流水在2亿元左右。
• 页游：包括《乱战》等，公司通过联合运营和自主运营相结合的方式推广游戏。

财务表现

• 营业收入：2014A为322.65亿元，2015A为300.05亿元，2016E为1,102.55亿元，2017E为1,296.50亿元，2018E为1,400.19亿元。
• 净利润：2014A为193.53亿元，2015A为174.98亿元，2016E为595.53亿元，2017E为745.39亿元，2018E为805.54亿元。
• 毛利率：始终保持在较高水平，端游毛利率在99%以上，手游毛利率在90%左右。
• 市盈率（PE）：2016年为9.29倍，2017年为7.42倍，2018年为6.87倍。
• PEG：2016年为0.04，2017年为0.30，2018年为0.85。
• 每股净资产：2016年为27.79元，2017年为38.27元，2018年为49.59元。
• 每股现金流量：2016年为11.16元，2017年为12.55元，2018年为13.08元。
• 净资产收益率（ROE）：2016年为30.11%，2017年为27.37%，2018年为22.83%。
• 市净率（PB）：2016年为2.80倍，2017年为2.03倍，2018年为1.57倍。

募资计划

公司计划通过公开发行新股1780万股，募集资金用于以下五个方面：

1. 网络游戏系列产品升级及开发建设项目：对现有端游进行升级和延展开发，并自主研发移动游戏，计划在3年内研发30款移动游戏。
2. 运营中心建设项目：建立多层次的网络游戏运营中心，提高运营效率和用户体验。
3. 后援及支撑平台建设项目：建设维护及支撑体系，以应对未来三年的扩张。
4. 厦门吉比特集美园区项目：建设集游戏研发中心、运营推广中心、后勤服务中心于一体的研发中心。
5. 其他与主营业务相关的营运资金：用于支持公司日常运营。

投资评级

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%之间。
• 持有：预期未来6-12个月内波动幅度在-5%至+5%之间。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

风险提示

1. 人员流失风险：公司依赖研发人员，若不能有效激励团队，存在人员流失风险。
2. 新游戏上线风险：计划开发的游戏不能如期上线。
3. 收入依赖风险：公司收入主要依赖《问道》和《斗仙》等几款游戏。
4. 行业竞争风险：游戏行业竞争加剧，市场份额可能被巨头侵蚀。

估值分析

• 可比公司估值：包括冰川网络、三七互娱、顺网科技、掌趣科技、昆仑万维、完美世界、恺英网络、天神娱乐、游族网络、宝通科技等。
• 平均PE：2016年为37.93倍，2017年为29.21倍，2018年为23.56倍。

总结

吉比特作为一家具有强大IP和研发能力的游戏公司，在“端转手”战略中取得显著成效，手游业务成为新的增长点。公司股权结构集中，有利于提高决策效率。未来，公司将继续投入资金进行《问道2》、《斗仙2》以及30款手游的研发，提升核心竞争力。尽管存在一定的风险，但公司仍具有较大的增长潜力，值得投资者关注。