20161014-兴业证券-电魂网络-603258.SH-精品网游研运一体_端游手游双维布局_14页_1mb

电魂网络（603188）研究报告总结

核心内容

电魂网络是一家专注于竞技类网络游戏研发与运营的公司，自2014年起开始布局手游市场，形成了端游与手游双维发展的格局。公司以《梦三国》为核心产品，该端游在市场中具有重要地位，为公司带来主要营收。同时，公司通过“研运一体”模式提升运营效率，加速用户沉淀，并通过设立多个子公司拓展业务范围，包括手游、页游、海外业务等。

主要观点

1. 财务表现

• 收入：公司2013-2015年营收分别为4.71亿、4.73亿、4.68亿，2016年上半年为2.47亿元。
• 净利润：2013-2015年净利润分别为2.73亿、2.14亿、1.40亿，2016年上半年为2.10亿元，整体呈现稳定但略有下滑的趋势。
• 毛利率：保持在94%以上，2016年上半年为94.5%。
• 净利润率：2016年上半年为45.6%，略有下降。
• 每股收益：2016年上半年为0.87元，2017年预计为0.94元，2018年预计为0.86元。
• PE估值：预计2016年发行价约为15.62元，对应PE为18倍，低于行业平均水平，具备上行空间。

2. 业务结构

• 端游为主：端游占公司营收的91.70%（2016H1），其中《梦三国》占端游总营收的92.16%。
• 手游发展：2016年上半年手游营收为0.15亿元，占总营收的8.29%。其中《梦三国手游》表现良好，累计注册用户达517万，充值流水为0.48亿元。
• 产品布局：公司运营两大游戏平台“梦平台”和“51任性游戏平台”，并计划推出多款新作，包括《梦塔防移动版》、《X-Game》、《GTS》、《军团无双》和《攻战魏蜀吴》。

3. 核心竞争力

• 强大的研发团队：公司拥有343名研发人员，占比62.25%，研发投入累计达3.04亿元。
• 用户沉淀优势：《梦三国》累计注册用户破亿，最高同时在线人数达54万，为公司带来稳定的用户基础。
• “研运一体”模式：缩短研发与运营的沟通周期，提升效率，同时加速用户向自研游戏迁移。
• 平台优势：通过自研平台引入其他精品游戏，实现平台分成和用户增长。

4. 募投项目

• 募集资金：不超过8.73亿元，用于4款端游、2款手游研发项目，以及网游运营平台建设和网络游戏软件生产基地项目。
• 项目目标：丰富产品类型，支撑“研运一体化”战略，提升市场知名度和形象。

5. 行业分析

• 整体规模稳升：2016年上半年国内游戏市场总规模达787.5亿元，同比增长30.1%。
• 手游市场：增速高，但竞争激烈。2016年上半年手游市场规模达374.8亿元，同比增长79.1%。
• 端游市场：增速趋缓，竞争趋于缓和。2016年上半年端游市场规模为281亿元，同比增长5.2%。

关键信息

• 股权结构：公司由胡建平、陈芳、胡玉彪、余晓亮、林清源五位自然人共同控制，合计持股31.42%，股权较为分散。
• 发行计划：公司拟发行不超过6000万股，发行后总股本为24000万股，对应发行价约为15.62元。
• 用户数据：《梦三国》2016年上半年月平均付费用户数为14.72万，月均付费渗透率为3.84%，充值流水为2.22亿元。
• 财务指标：2016年上半年公司每股经营现金流为0.99元，流动比率和速动比率均高于1，表明公司偿债能力较强。
• 风险提示：端游行业整体下滑、手游业务不达预期为潜在风险。

总结

电魂网络凭借强大的研发能力和“研运一体”模式，在端游市场占据主导地位，同时积极拓展手游市场，形成双维布局。公司具备较强的盈利能力和用户沉淀能力，但需面对端游市场增速放缓和手游市场竞争加剧的挑战。募投项目有助于公司进一步拓展产品线和提升市场竞争力。整体来看，公司估值低于行业平均水平，具备较大的增长潜力。