建筑行业定期报告：中游制造链上的机会，关注专业工程和钢结构-20180114-招商证券-25页-1mb

建筑行业定期报告总结

核心内容概述

本报告发布于2018年1月14日，主要分析了建筑行业的市场表现、行业趋势及重点个股的投资价值。整体来看，建筑行业在2017年12月表现不佳，行业指数下跌1.47%。报告指出，PPP模式进入调整期，关注政策与资金面变化；央企订单增长持续，低估值具有吸引力；同时，国企改革持续推进，成为行业新增长点。此外，建筑行业整体估值偏低，钢结构、园林等子行业表现相对较优。

主要观点

1. PPP处于调整期

   • 政策面与估值面已触底，当前关注点在于资金面。
   • PPP项目库整改期，银行放贷趋于谨慎，年底资金紧张是压制估值的关键因素。
   • 长期看好PPP模式，但需关注地方政府负债和财政风险。
   • 推荐个股：岭南园林、文科园林、棕榈股份、铁汉生态等；积极关注丽鹏股份。

2. 央企订单增长延续

   • 基建央企新签订单持续增长，如中国化学、中国中冶分别增长59.18%和25.90%。
   • 央企改革推进，员工激励方案提升企业效率与业绩保障。
   • 央企估值普遍较低，如中国建筑、葛洲坝估值不到9倍。
   • 推荐个股：中国建筑、中国化学、葛洲坝、中国交建、中国电建、两铁等。

3. 国企改革深化

   • 国企改革继续推进，关注订单充足、估值低、行业景气、改革意愿强的标的。
   • 推荐上海本地国改标的：隧道股份、华建集团、上海建工。
   • 建议关注四条主线：央企合并预期、集团资产注入、壳价值等。

关键信息

一、行业数据

• 行业规模：116家上市公司，总市值18486亿元，流通市值14817亿元，占A股市场3.4%。
• 市场表现：建筑行业周跌幅1.47%，子行业普遍下跌，跌幅前五为园林（-1.91%）、铁路建设（-1.67%）、路桥施工（-1.47%）、装饰（-1.27%）、钢结构（-1.21%）。
• 行业估值：2017年建筑行业整体PE为13.70倍，低于A股平均水平；子行业PE差异较大，钢结构为32.38倍，园林25.94倍，装饰25.58倍，化学工程20.32倍，国际工程15.08倍，水利工程13.52倍，路桥施工12.76倍，铁路建设11.68倍，房屋建设9.10倍。

二、重点推荐个股

1. 葛洲坝

   • 订单充足，2017年前三季度新签合同1804.98亿元，同比增长24.55%。
   • 环保业务有望爆发，毛利率提升。
   • 海外业务受“一带一路”推动，预计17、18年EPS分别为0.82和1.02元，对应PE分别为10.43和8.38倍，维持强烈推荐。

2. 铁汉生态

   • 在手订单充足，2016年新签订单121.84亿元，同比增长260%。
   • 资金充足，17Q3末现金25.77亿元，11亿元可转债已完成发行。
   • 员工持股计划已完成，公司预计17、18年EPS分别为0.54和0.73元，对应PE分别为20.96和15.51倍，维持强烈推荐。

3. 岭南园林

   • 在手订单充足，2016年累计在手订单90多亿，17年公告订单59.02亿元。
   • 参与设立产业基金，保障PPP项目落地。
   • 预计17、18年EPS分别为1.20和1.75元，对应PE分别为20.43和14.01倍，维持强烈推荐。

4. 棕榈股份

   • PPP与特色小镇建设是未来增长点，预计2020年建设1000个特色小镇。
   • 在手订单充足，17年公告订单113.67亿元，是16年营收的2.91倍。
   • 预计17、18年EPS分别为0.20和0.41元，对应PE分别为43.35和21.15倍，维持强烈推荐。

本周要点

宏观经济

• 12月M2增速同比8.2%，新增人民币贷款5844亿元。
• CPI同比上涨1.8%，PPI同比上涨4.9%，全年CPI上涨1.6%，全年PPI上涨6.3%。
• 国开行将增发不超过130亿元金融债。
• 2017年中国进出口总值27.79万亿元，同比增长14.2%，贸易顺差2.87万亿元。
• 环保税法实施，推动绿色发展。

房地产相关

• 房企积极布局存量房市场，物业和装修行业机遇凸显。
• 2018年房地产进入长效机制关键年，调控趋向“一城多策”。
• 房企境外融资超过2590亿元，增长显著。
• 多地土拍租赁地频现，自持物业成为趋势。
• 房地产主题基金表现抢眼，机构看好地产板块。

其他行业动态

• 2018年我国将造林超1亿亩。
• 20个省份出台PPP新政，监管政策加码。
• 银行对PPP项目态度谨慎，部分银行暂停相关业务。
• 多省份出台重点群体增收计划，覆盖人口达两三亿。

公司动态简评

订单类

1. 四川路桥：全年中标163个项目，总金额474.52亿元，同比增长138.72%。
2. 岳阳林纸：联合中标6.7亿元PPP项目，占16年营收13.97%。
3. 宏润建设：2017年新中标工程152亿元，同比增长51.44%。
4. 方大集团：全资子公司中标总额7.06亿元项目，占16年营收16.79%。
5. 龙元建设：签署13.23亿元PPP合同，占16年营收9.07%。
6. 天域生态：联合中标16.03亿元PPP项目，占16年营收194.07%。
7. 达安股份：预中标8.85亿元项目，占16年营收217.44%。
8. 东方园林：联合中标19.58亿元PPP项目，占16年营收22.86%。
9. 葛洲坝：2017年新签合同2260.48亿元，同比增长5.83%。
10. 中铁工业：2017年累计新签合同250.4亿元，同比增长23.7%。
11. 山东路桥：全资子公司中标29.96亿元项目，占16年营收33.09%。
12. 中国铁建：联合中标42.3亿元项目，占16年营收0.67%。
13. 城地股份：中标9528.8万元项目，占16年营收16.85%。
14. 腾达建设：2017年中标合同金额75.33亿元，同比增长74.44%。
15. 棕榈股份：联合中标1.2亿元EPC项目，占16年营收3.07%。
16. 中化岩土：联合中标86.03亿元PPP项目，占16年营收372.95%。
17. 粤水电：签署6.22亿元PPP项目，占16年营收9.83%。
18. 镇海股份：签订6.33亿元EPC项目合同，占16年营收207.76%。
19. 建艺集团：中标9276.96万元工程项目，占16年营收4.37%。
20. 铁汉生态：中标35.81亿元PPP项目，占16年营收64.32%。
21. 大千生态：签订9200万元EPC项目合同，占16年营收15.38%。
22. 文科园林：2017年四季度新签工程13.69亿元，占16年营收90.22%。
23. 蒙草生态：新承接1.73亿元项目，占16年营收6.06%。
24. 中国中建：2017年新签合同4067.91亿元，同比增长12.68%。

其他动态

1. 云投生态：3305万股限售股上市流通，占总股本17.9467%。
2. 腾达建设：高管配偶减持1148万股，金额为5319万元。
3. 延华智能：高管拟减持总计17.41万股，占总股本0.0243%。
4. 美尚生态：高管完成减持350万股，第一期员工持股计划受让200万股。
5. 精工钢构：获证监会批文，非公开发行不超3亿股。
6. 百利科技：股东减持不超过672万股，占总股本3%。
7. 维业股份：签订框架协议，拟以5940万元购买闽东建工66%股权。
8. 美晨生态：员工持股计划购买2282.90万股，成交均价15.60元/股。
9. 中材国际：高管减持5600股，占总股本0.00032%。
10. 亚厦股份：获27项“中国建筑工程装饰奖”、35项“科技示范工程”。
11. 蒙草生态：股东减持1810.32万股，占总股本1.1317%。
12. 名家汇：净利润同比增长70%-100%，盈利1.71亿元-2.01亿元。
13. 合诚股份：授予限制性股票250万股，占总股本2.5%，激励对象60人。
14. 围海股份：以657万元收购安杰建筑70%股权。
15. 中国中铁：签署战略合作框架协议，拟总投资1000亿元。
16. 岭南园林：出资2亿元设立合伙企业，占出资总额28.57%。
17. 普邦股份：签订战略合作框架协议，将在区块链技术方面合作。
18. 启迪设计：以发行股份及支付现金方式6.5亿元全资收购嘉力达。
19. 鸿路钢构：签订合作协议，获得1000万元资源使用费。
20. 广田集团：解除限售股464.63万份，预计2018年1月16日上市流通。
21. 葛洲坝：与中国平安签订战略合作框架协议。
22. 诚邦股份：获得高新技术企业证书，未来3年享受15%税率。
23. 中设集团：董事取消原3.44万股减持计划。
24. 建科院：2017年预计盈利增长4.63%-14.14%，盈利3300-3600万元。

风险提示

• 转型不及预期：行业转型进度可能低于预期。
• 投资下滑：市场需求可能下滑。
• 回款风险：项目回款可能面临不确定性。

一周市场回顾

• 建筑行业表现：周跌幅1.47%，整体表现较差。
• 个股涨跌：普邦股份涨幅最高（11.37%），亚翔集成跌幅最大（-9.45%）。
• 重要股东增减持：12家公司发生重要股东增减持，16家公司发生大宗交易。
• 大宗交易：中国中冶交易额4.5亿元，美尚生态交易额4861.57万元，中设集团交易额4667.81万元。

图表目录

• 图1：本周大盘与建筑行业表现比较
• 图2：本周各行业表现比较
• 图3：本周建筑各子行业表现
• 图4：各行业最新PE（2017，整体法）
• 图5：建筑子行业最新PE（2017，整体法）

总结

建筑行业在2017年整体表现低迷，但部分细分领域如PPP、央企订单、国企改革等仍具备投资机会。重点推荐岭南园林、文科园林、棕榈股份、铁汉生态等PPP相关企业，以及中国建筑、中国化学、葛洲坝等央企。同时，钢结构、园林、装饰等子行业PE相对较高，具有增长潜力。整体估值偏低，建议关注低估值高成长标的。此外，需警惕转型不及预期、投资下滑及回款风险。