20150210-广发证券-富煌钢构-002743.SZ-专业化钢结构规模企业_执重钢结构之牛耳_23页_1mb

富煌钢构（002743.SZ）新股报告总结

核心内容

富煌钢构是一家专注于钢结构制造与安装的一体化经营模式企业，其业务涵盖设计、制造和安装，为客户提供整体解决方案，从而在市场竞争中占据优势。公司主要专注于重钢结构领域，产品包括重型工业厂房、多高层重钢结构、大跨度空间钢结构、桥梁钢结构、电力钢结构等，具有较高的毛利率。公司通过承接高难度标志性工程，如上海世博会多个国家馆项目，成功树立了优异的品牌形象，增强了市场竞争力。

主要观点

• 一体化经营模式：公司通过“设计、制造、安装”一体化的模式，为客户提供钢结构整体解决方案，增强了市场竞争力。
• 重钢结构主导：公司以高毛利的重钢结构为主导产品，2013年重钢结构销量占比超过60%，且其毛利率高于轻钢结构约2个百分点。
• 市场拓展战略：公司在全国设有22个营销机构，与30多家大型企业建立合作关系，同时通过欧标认证，拓展海外市场。
• 品牌与业绩：公司自2005年以来每年获得“中国建筑钢结构金奖”，并承接了超过1000项钢结构工程项目，品牌形象良好。
• 盈利预测：2015-2017年公司预计实现收入分别为22.78、26.95、31.14亿元，净利润分别为0.48、0.57、0.68亿元，EPS分别为0.40、0.47、0.55元/股。合理估值为10.89元/股，对应33倍PE。

关键信息

公司概况

• 成立于2004年，从轻型钢结构起步，逐步发展为以重钢结构为主的综合性企业。
• 拥有139项专利技术，具备多种资质，包括钢结构工程专业承包壹级、建筑工程甲级设计资质等。
• 2014年营业收入为18.35亿元，净利润为0.41亿元，净利润率为2.23%。

营收与盈利预测

• 2015年预计实现收入22.78亿元，净利润0.48亿元，同比增长分别为24.14%和19.80%。
• 预计2015年EPS为0.40元/股，2016年为0.47元/股，2017年为0.55元/股。
• 综合毛利率预计在13.20%左右，营业成本/营业收入比约为86.80%。

募投项目

• 计划募集资金约2.19亿元，其中2亿元用于重型钢构件生产线二期项目，新增产能6万吨，提升公司整体竞争力。
• 3824万元用于高性能建筑钢结构围护构件生产线项目，提高内部配套生产能力。

市场与行业分析

• 钢结构被誉为“绿色建筑”，未来发展前景广阔，预计“十三五”期间建筑钢结构用材占比将提高。
• 重钢结构前景最广阔，其产量占钢结构总量的比例仍较低，未来增长空间大。
• 钢结构行业竞争激烈，行业集中度不高，公司凭借一体化模式和品牌实力占据行业中上游地位。

估值分析

• 绝对估值：采用FCFF模型，合理市值为19.51亿元，对应每股价值约7.99-12.53元。
• 相对估值：与A股可比公司（如东南网架、鸿路钢构等）相比，合理PE为33倍，对应合理价值为10.89元/股。

风险提示

• 宏观经济周期风险：公司业绩直接受固定资产投资和基础设施建设影响。
• 原材料价格风险：钢材成本占公司产品成本的65%左右，价格波动可能影响利润。
• 市场竞争风险：随着更多传统重工企业进入钢结构行业，竞争将加剧。
• 偿债风险：公司资产负债率较高（81.08%），面临较大的债务偿还压力。
• 应收账款坏账风险：2014年9月底，公司应收账款占营业收入比例为46.20%，存在坏账风险。

总结

富煌钢构凭借其一体化经营模式和重钢结构优势，在行业中占据重要地位。公司通过承接标志性项目，不断提升品牌形象，并与多家大型企业建立合作关系，拓展市场。随着国家对钢结构行业的政策扶持，公司未来发展前景良好，盈利预测显示其收入和利润将稳步增长。然而，公司也面临宏观经济波动、原材料价格波动、市场竞争加剧、偿债压力及应收账款坏账等风险，需持续关注其财务状况和市场拓展能力。