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猎豹移动与金山业务总结

核心内容概述

猎豹移动在2014年第一季度实现了显著的收入增长，广告及增值服务收入达到2.92亿元人民币，同比增长132%，环比增长17%。其收入增长主要得益于猎豹浏览器和金山导航首页的普及，以及网页游戏和手机游戏平台的扩展。猎豹移动的移动端MAU达到2.23亿，其中Clean Master MAU为1.34亿，CM Security在上线三个月内MAU达到2300万。

主要观点

• “三级火箭”货币化策略：猎豹移动采用类似奇虎360和搜狗的“三级火箭”模式，通过工具类应用吸引用户，再通过产品互推引导用户至高价值产品和服务。
• 移动端布局：猎豹移动在移动端的布局已接近完成，Clean Master和CM Security组合在手机端的定位类似于PC端的金山卫士和金山毒霸，满足用户基本的手机优化与安全需求。
• 货币化方式：猎豹移动主要通过应用分发和移动广告进行货币化，其中应用分发是主要收入来源，而KingMobi是其自有的移动广告平台。
• 手游潜力：金山手游业务预计将在2014年成为一大亮点，西山居将推出2-3款精品手游，利用KIS强大的分发能力提升成功概率。
• WPS业务增长：WPS业务在2014年第一季度收入为8787万元人民币，同比增长37%，全年预计保持30%的收入增速。
• 估值调整：招商证券（香港）下调了2014-2016年的盈利预测，目标价调整为HK$37.05，对应44倍2014年市盈率和30倍2015年市盈率，重申买入评级。

关键信息

猎豹移动

• 广告及增值服务收入：1Q2014为2.92亿元人民币，同比增长132%，环比增长17%。
• 移动端MAU：1Q2014为2.23亿，其中Clean Master MAU为1.34亿。
• CM Security：上线后三个月内MAU达到2300万。
• 货币化策略：通过工具类应用吸引用户，再通过产品互推和应用分发实现收入增长。
• 目标MAU：2014年底预计达到3-3.5亿，未来一两年有望达到4-5亿。

金山网游业务

• 1Q2014收入：2.95亿元人民币，同比增长11%，环比增长2%。
• 剑网3表现：受新资料片和市场推广影响，收入增长超过70%。
• 全年预期：网游业务全年增长预计维持20%以上。

手机游戏业务

• 预期表现：手机游戏将成为2014年的一大惊喜。
• 推广渠道：预计在猎豹、小米、腾讯等主要渠道推广。
• 海外市场：海外手机游戏推广将很快启动。

WPS业务

• 1Q2014收入：8787万元人民币，同比增长37%，环比下降33%。
• 用户数据：PC版MAU为6600万，移动版MAU为4300万。
• 全年预期：WPS业务全年预计保持30%的收入增速。

估值与评级

• 盈利预测调整：2014-2016年盈利预测分别下调16%、14%、6.7%。
• 目标价：下调至HK$37.05，对应44倍2014年市盈率和30倍2015年市盈率。
• 投资评级：重申买入评级。

财务预测

• FCF预测：2014E为884百万人民币，2015E为1,411百万人民币，2016E为2,661百万人民币。
• 收入成本：2014E为-107百万人民币，2015E为-1363百万人民币，2016E为-1363百万人民币。
• 经营利润：2014E为130百万人民币，2015E为2453百万人民币，2016E为1745百万人民币。

产品与市场

• 新产品：猎豹移动将推出一些新产品，并通过收购方式扩展产品线，如Photo Grid。
• 用户获取成本：CM前六个月未进行推广，但随着竞争加剧，获取用户成本将逐步上升。

问答摘要

• 与Sungy Mobile合作：已停止合作，对猎豹影响较小。
• 手游推广渠道：将在猎豹、小米、腾讯等主要渠道推广。
• 海外手游推广：海外手机游戏推广将很快启动。
• CM目标MAU：猎豹产品移动端总用户数超过奇虎360，2014年底目标MAU为3-3.5亿，未来一两年有望达到4-5亿。
• 新产品：将推出一些新产品，并通过收购扩展产品线。
• 用户获取成本：随着竞争加剧，获取用户成本将逐步上升。

估值与市场比较

• DCF主要假设：包括Beta 1.10、无风险利率4.5%、风险溢价11.9%、所得税率11%、债务成本7.0%、权益成本17.6%、永续增长率3.0%、WACC 17.57%。
• 同业估值：包括腾讯、奇虎360、百度等公司的PE和PEG数据，用于比较猎豹移动的市场地位。
• 敏感性分析：显示不同WACC和增长率对FCF和企业价值的影响。

投资评级定义

• 买入：预期股价在未来12个月内较市场指数上升10%以上。
• 中性：预期股价在未来12个月内较市场指数上升或下跌10%或以内。
• 卖出：预期股价在未来12个月内较市场指数下跌10%以上。

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