固定收益专题报告：信用违约手册（2021年）-20220103-中泰证券-36页_1mb

2021年信用债违约分析报告总结

核心内容概述

2021年，中国信用债市场在“永煤事件”后进入修复期，整体信用风险有所缓释。全年共有52家发行人发生违约，涉及到期违约债券141只，到期时债券余额约1492.84亿元，较2020年同期减少约13.9%。信用债主体违约率由0.68%降至0.37%，显示出市场风险有所下降。

主要观点

• 高信用评级违约主体减少：2021年违约前一个月外部评级为AA及以上的新增违约主体有6家，占首次违约主体的37.5%，相比2020年的46.67%有所下降。
• 地产、建筑、航空行业为主：违约主体集中在地产、建筑、航空等强周期性行业，而违约债券主要分布在房地产及相关行业、航空行业和综合类行业。
• 民营企业仍是违约主导：尽管国有企业的违约比例有所下降，但其仍占首次违约企业的43.75%，显示出民营企业在信用债违约中的主导地位。
• 非上市公司为主要违约主体：2021年违约主体中，上市公司占比25%，且以民营企业为主，非上市公司则分布广泛。
• 地区分布集中：违约主体主要集中在北京市和广东省，其中北京有12家，广东有7家，其余地区相对分散。

关键信息

违约界定

• 国内法律：依据《中华人民共和国合同法》及债券募集说明书中的条款，违约包括拖欠付款、企业解散和破产。
• 国际评级机构：穆迪、标普和惠誉对违约的认定主要基于未按时偿付、申请破产、债务重组等。

违约原因

• 宏观环境：新冠疫情和去杠杆政策导致企业再融资压力增加，市场避险情绪上升。
• 行业状况：经济下行和疫情对强周期性行业如地产、航空产生较大影响。
• 企业自身问题：盈利能力下降、偿债能力恶化、内控薄弱、高管频繁变动等。

违约案例梳理

1. 国广环球传媒控股有限公司

• 背景：公司业务包括广播广告、手机电视经营、互联网电视。
• 违约情况：2021年11月17日，“H5国广债”未按时兑付本息，构成实质违约。
• 原因：公司自身造血能力不足，持续性亏损，流动性紧张。

2. 山东岚桥集团有限公司

• 背景：公司业务涉及油品销售、港口物流、石油化工、旅游地产等。
• 违约情况：2021年11月6日，“18岚桥MTN001”未按时兑付本息，构成实质违约。
• 原因：受疫情影响，主营业务受冲击，流动性紧张。

3. 宜华生活科技股份有限公司

• 背景：公司主要经营实木制品、家居用品和装饰品。
• 违约情况：2021年7月16日和23日，“15宜华01”和“15宜华02”未按时兑付本息，构成实质违约。
• 原因：公司内控薄弱，财务造假和信息披露违规，盈利能力下降。

4. 四川蓝光发展股份有限公司

• 背景：公司核心业务为房地产开发，涉及物业管理、药品等行业。
• 违约情况：2021年7月12日，“19蓝光MTN001”未按时兑付本息，构成实质违约。
• 原因：受疫情影响，房地产政策收紧，公司流动性紧张，高管变动频繁。

5. 华夏幸福基业控股股份公司

• 背景：公司主营产业新城开发建设，包括基础设施建设、产业发展服务等。
• 违约情况：2021年6月15日，“20华EB02”未按时兑付回售款和利息，构成实质违约。
• 原因：疫情和政策调控导致盈利能力下降，流动性紧张。

6. 隆鑫控股有限公司

• 背景：公司主要从事摩托车、发动机和通用动力机械的生产和销售。
• 违约情况：2021年4月21日，公司部分债务逾期，涉及金额达33.49亿元。
• 原因：受市场萎缩和疫情冲击，公司盈利能力下降，流动性紧张。

风险提示

• 市场流动性收紧：可能导致更多企业面临偿债压力。
• 融资政策收缩：企业再融资难度加大，加剧信用风险。
• 信用风险超预期：部分企业可能因经营不善或政策变化而违约。

总结

2021年信用债市场整体风险有所缓释，但违约主体的评级、行业、地区分布等方面出现新变化。地产、建筑、航空行业仍为违约主体主要来源，民营企业占据主导地位。非上市公司为主要违约主体，且违约集中在北京市和广东省。宏观经济环境、行业不景气和企业自身问题共同导致了违约事件的发生。投资者应关注市场流动性变化、融资政策调整及企业治理问题，以评估信用债风险。