20210428-华融证券-大不良研究_建筑与工程行业首次违约债分析_4页_602kb

建筑与工程行业首次违约债分析总结

核心内容

本报告由华融证券股份有限公司市场研究部发布，聚焦于2015-2021Q1期间建筑与工程行业债券违约情况，分析了行业整体表现、违约主体特征及违约原因，并对两家典型违约企业进行了详细财务与经营状况分析。

主要观点

• 行业整体表现：建筑与工程行业自2015年以来共发生41次违约，逾期本金总计300.13亿元，逾期利息总计26.37亿元。其中，民营企业占比最高（85.37%），地方国企次之（12.2%），公共企业最少（2.4%）。
• 地区分布：江苏、北京和安徽是违约最集中的地区，分别占27%、20%和17%；而湖北、吉林和内蒙古违约数量最少，仅为1个。
• 违约时间趋势：2019年和2020年是违约高峰期，分别为12个和13个违约债券。逾期本金在2019年达到峰值（104.30亿元），2017年和2020年也分别达到76.60亿元和73.94亿元。
• 行业压力：建筑工程行业在2020年受疫情影响，全年表现先低后高，但整体仍面临下行压力，尤其是在地产投资“三条红线”政策背景下。

关键信息

一、存续违约债券和新增违约主体情况

• 违约债券总数：41个
• 逾期本金总额：300.13亿元
• 逾期利息总额：26.37亿元
• 违约主体评级：AA及以上有4家
• 违约主体类型：民营企业35个，地方国企5个，公共企业1个
• 新增违约主体：2020-2021Q1期间新增27家首次违约主体，其中建筑与工程行业有2家

二、违约主体分析

1. 福晟集团有限公司

• 主营业务：工程施工、批发贸易、房地产开发收入和房产租赁
• 行业地位：中国民营企业500强第257位，福建民营企业前十强
• 财务状况：毛利率、净利率和ROA连续下降，归母净利润下滑明显
• 扩张策略：激进扩张并购，导致融资金额骤降，资金压力大
• 信用评级变化：违约后债项评级下降至C
• 偿债能力：短期债务占比较高，经营活动现金流对债务的覆盖能力较差

2. 成龙建设集团有限公司

• 主营业务：房屋建筑工程、城市轨道交通、市政公用工程、园林古建筑等
• 收入来源：主要来自轨道交通、公共建筑、房屋建筑三大板块
• 财务状况：2020H1受疫情影响，营收和归母净利润增速下降；利率和净利率稳定，但ROA下降
• 公司治理：曾短暂由国企控股，后又变回个人控股
• 信用评级变化：违约后债项评级下降至C
• 偿债能力：资产负债率逐年下降，流动比率和速动比率逐年提升，但短期现金流对债务的覆盖能力较差，存在较大偿债压力

总结

债券违约原因

1. 行业下行压力：宏观经济环境变化及政策调控（如地产“三条红线”）导致行业整体承压。
2. 公司财务状况恶化：盈利能力下降，毛利率、净利率和ROA持续走低，归母净利润大幅下滑。
3. 高负债与资金链紧张：行业本身具有高资金占用、高负债率的特点，若短期债务占比高且现金流不足，易引发资金链断裂。

市场表现

报告发布日期为2021年4月28日，分析显示建筑与工程行业在当前环境下面临较大挑战，需关注企业财务健康状况和现金流管理能力。

投资评级定义

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