20220103-中泰证券-固定收益专题报告_信用违约手册（2021年）_36页_2mb

2021年信用债市场违约分析总结

核心内容概述

2021年信用债市场整体违约情况有所缓和，但违约主体在行业、地区及性质上呈现出新的特征。全年共有52家发行人发生违约，涉及到期违约债券141只，到期时债券余额约1492.84亿元，较2020年同期下降约13.9%。信用债主体违约率由0.68%降至0.37%。违约主体主要集中在地产、建筑、航空等行业，且多数为非上市公司，民营企业仍是违约主体的主导。

主要观点

1. 债券违约的界定

• 国内法律：依据《中华人民共和国合同法》和募集说明书中的条款，债券违约包括未按时支付本金、利息，以及企业解散、破产等。
• 国际评级机构：穆迪、标普、惠誉对违约的界定基本一致，主要包括未能按期偿还本金和利息、申请破产或债务重组等行为。
• 主要类型：包括拖欠付款、企业解散和企业破产。

2. 信用风险缓释

• 2021年新增违约主体16家，较2020年减少13家。
• 信用债主体违约率显著下降，从0.68%降至0.37%。
• 债券违约金额和数量均较2020年有所减少。

3. 高评级违约主体减少

• 2021年违约前一个月外部评级为AA及以上的新违约主体有6家，占首次违约主体的37.5%，相较2020年的46.67%有所下降。
• 违约主体评级集中于CCC及以下，显示出信用风险的分散化趋势。

4. 行业分布

• 主要行业：地产、建筑、航空行业违约主体较多，分别有31、20、12只违约债券。
• 周期性影响：强周期性行业易受经济波动影响，违约主体比例较高。
• 政策影响：房地产行业的“三条红线”和房贷集中度管控政策加剧了房企再融资压力，导致多家房企违约。

5. 民营企业违约主导

• 民营企业仍是主要违约主体，占新增违约主体的8家。
• 国有企业违约数量有所下降，但仍占新增违约主体的43.75%。

6. 违约主体多为非上市公司

• 2021年违约主体中上市公司占比25%，主要为民营或公众企业。
• 非上市违约企业涉及国企、民企、公众企业、外资、中外合资等多种类型。

7. 地区分布集中

• 北京和广东是主要违约地区，北京有12家违约主体，广东有7家。
• 近年来北京、广东、山东的违约主体较多，可能与发行人基数较大有关。

关键信息

违约案例梳理

• 国广环球传媒控股有限公司：2021年11月17日“H5国广债”未按时兑付本息，构成实质违约。
• 山东岚桥集团有限公司：2021年11月6日“18岚桥MTN001”未按时兑付本息，构成实质违约。
• 宜华生活科技股份有限公司：2021年7月16日“15宜华01”未按时兑付本息，构成实质违约。
• 四川蓝光发展股份有限公司：2021年7月12日“19蓝光MTN001”未按时兑付本息，构成实质违约。
• 华夏幸福基业控股股份公司：2021年6月15日“20华EB02”未按时兑付回售款和利息，构成实质违约。
• 隆鑫控股有限公司：2021年4月21日部分债务逾期，新增逾期债务本金33.49亿元。
• 同济堂医药有限公司：2020年4月27日因信披违规被证监会立案调查，2021年7月16日“18同济02”未按时兑付本息，构成实质违约。
• 北京紫光通信科技集团有限公司：2021年6月28日主体评级由A下调为BBB+，评级展望为负面。
• 天津航空有限责任公司：2021年7月16日“16天津航空MTN001”未按时兑付本息，构成实质违约。
• 重庆协信远创实业有限公司：2021年7月16日“18协信01”未按时兑付本息，构成实质违约。
• 三亚凤凰国际机场有限责任公司：2021年7月16日“17凤凰,MTN001”未按时兑付本息，构成实质违约。
• 海南航空控股股份有限公司：2021年7月16日“11海航02”未按时兑付本息，构成实质违约。
• 海航集团有限公司：2021年11月17日“16海航集团可续期债01”未按时兑付本息，构成实质违约。
• 云南祥鹏航空有限责任公司：2021年7月16日“17祥鹏MTN001”未按时兑付本息，构成实质违约。

违约原因分析

• 宏观环境：新冠疫情和去杠杆政策导致企业再融资压力增大，加剧了信用风险。
• 行业不景气：强周期性行业受经济波动影响较大，如地产、航空等。
• 企业自身问题：盈利能力及偿债能力恶化是主要因素，包括战略失误、内控薄弱、高管频繁变动、资产质量差、流动性负债占比高、经营性现金流下降等。

风险提示

• 市场流动性收紧
• 融资政策进一步收缩
• 信用风险超预期

结论

2021年信用债市场整体违约情况有所缓和，但违约主体在行业、地区及性质上呈现新变化。主要违约主体集中在地产、建筑、航空等强周期性行业，且多数为非上市公司。民营企业仍是主要违约主体，但国有企业违约比例有所下降。违约原因主要包括宏观经济环境、行业不景气及企业自身问题，其中盈利能力及偿债能力恶化是关键因素。未来需关注市场流动性、融资政策及信用风险的变化，以防范潜在的违约风险。