组合违约率的若干计算方法_债券违约率手册_12页_1mb

债券违约率手册总结

核心内容概述

本手册旨在分析债券违约风险，提供三种组合违约率的计算方法，并通过评级违约率数据库和违约回收率等数据，帮助投资者更好地理解债券违约概率与损失程度。

主要观点

• 债券违约率的计算方法分为三种条件：严格条件、一般条件和宽松条件。
• 违约概率与损失规模是信用风险评估的两个核心维度。
• 评级违约率数据库通过“前视”和“后视”两种方法结合，分析债券违约前的评级迁移规律，从而推算违约概率。
• 违约回收率反映了违约发生后投资者可能获得的偿付比例，对风险评估具有重要意义。
• 民企的违约率显著高于国企，但民企的违约回收率也高于国企。

关键信息

1. 评级违约率数据库

• 全部债券：

  • T-1Y：0.1%、0.6%、2.9%、15.0%、75.0%
  • T-0.5Y：0.04%、0.6%、2.5%、22.0%、66.7%
  • T-3M：0.04%、0.3%、2.4%、22.6%、62.5%
  • T-1M：0.02%、0.3%、1.9%、24.6%、68.4%
  • T-1W：0.02%、0.2%、1.9%、21.4%、68.0%

• 国企：

  • T-1Y：0.1%、0.5%、0.2%、2.8%、100.0%
  • T-0.5Y：0.03%、0.5%、0.2%、8.3%、100.0%
  • T-3M：0.03%、0.3%、0.6%、5.3%、100.0%
  • T-1M：0.03%、0.1%、0.8%、4.3%、100.0%
  • T-1W：0.03%、0.1%、0.8%、4.3%、100.0%

• 民企：

  • T-1Y：0.2%、0.6%、4.3%、16.2%、50.0%
  • T-0.5Y：0.1%、0.6%、3.7%、27.6%、50.0%
  • T-3M：0.1%、0.4%、3.4%、32.4%、50.0%
  • T-1M：0.00%、0.4%、2.6%、34.8%、60.0%
  • T-1W：0.00%、0.2%、2.5%、29.8%、61.9%

2. 违约回收率

• 整体回收率：42.17%
• 国企回收率：35.64%
• 民企回收率：45.63%

3. 组合的三种违约率

• 严格条件：组合违约率为任意一只债券发生违约的概率。

  • 计算公式：$ \text{组合违约率(严格条件)} = 1 - \prod_{i=1}^{n}(1 - d_i) $
  • 示例：组合X中包含4只债，违约率分别为0.1%、0.3%、0.2%和3.7%，严格条件下的组合违约率为4.3%。

• 一般条件：违约率为单债违约率的加权平均，权重为债券占组合净值比。

  • 计算公式：$ \text{组合违约率(一般条件)} = \sum_{i=1}^{n} k_i \times d_i $
  • 示例：组合X中债券占净值比分别为60%、20%、30%和10%，一般条件下的组合违约率为0.6%。

• 宽松条件：违约率为单债违约率的加权平均，再乘以（1 - 违约回收率），综合考虑违约可能性与损失规模。

  • 计算公式：$ \text{组合违约率(宽松条件)} = \sum_{i=1}^{n} k_i \times d_i \times (1 - RR) $
  • 示例：组合X在宽松条件下的违约率为0.3%。

违约率与回收率分析

• 整体违约率：0.8%
• 国企违约率：0.2%
• 民企违约率：1.5%
• 国企违约前1Y评级分布：
  • AA及AA+：10%
  • AA-：13%
  • A系列：61%
  • B系列：15%
  • C系列：100%
• 民企违约前1Y评级分布：
  • AA及AA+：37%
  • AA-：0.2%
  • A系列：0.1%
  • B系列：1%
  • C系列：0.1%

数据说明

• 违约率计算样本：以2014年以来第一次偿还本金的债券为基准。
• 回收率计算样本：剔除非上市公司私募债及违约后未满一年的债券。
• 回收率定义：$ \text{回收率} = \frac{\text{偿付的本息额}}{\text{违约的本息额}} $

报告来源与联系方式

• 分析师：

  • 张旭（执业证书编号：S0930516010001）
  • 刘琛（执业证书编号：S0930517100006）

• 联系人：

  • 曾章蓉（0755-23894967）
  • 危玮肖（010-58452070）

• 相关报告：

  • 如何化解集中违约——若干打破“信用收缩-违约”闭环的方法（2018-05-28）
  • 债券违约率手册——信用债违约研究（2018-05-23）
  • 破产重整清偿方式的对比（2018-05-09）

风险提示

• 报告所含分析基于假设，结果可能因假设不同而有显著差异。
• 估值方法和模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自主决策并承担风险。

附：行业及公司评级体系

基准指数说明：

• A股主板：沪深300指数
• 中小盘：中小板指
• 创业板：创业板指
• 新三板：新三板指数
• 港股：恒生指数