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伟星新材（002372）总结

核心内容

伟星新材在2018年上半年实现了稳健增长，总营收达到18.87亿元，同比增长18.39%，归母净利3.86亿元，同比增长23.61%。公司产品结构稳定，PPR、PE、PVC管材管件收入占比分别为56.9%、26.67%、12.85%，而其他产品收入占比提升至2.2%，同比增长37.72%，主要受益于新增防水涂料业务。区域方面，华东地区仍是主要收入来源，占比52.15%，华北地区紧随其后，占比20.72%。华南地区收入增速最快，达50.82%，主要得益于当地零售和燃气工程业务增长。出口业务收入同比下降29.15%。

公司制造业务综合毛利率为46.65%，同比提升1.09%。PPR、PE、PVC业务毛利率分别为58.97%、30.86%、27.46%，同比分别提升1.08%、0.8%、3.9%。公司原材料成本占总成本的70%，主要受国际原油价格波动影响。尽管部分原材料价格在上半年有所波动，但整体呈现上涨趋势，尤其是PVC产品出厂价从年初6590元/吨上涨至6月底7250元/吨，显示公司具备较强的议价能力。

公司通过加强品牌维护，成功起诉多家侵权企业，获得预判赔偿。同时，公司积极拓展市场，提升市占率，重点关注“煤改气”等市政订单，以推动PE、PVC业务增长。未来业绩弹性主要来自区域开拓、新品推广、市占率提升及工程业务发力。

主要观点

• 业绩稳健增长：2018年上半年公司营收和净利均实现双位数增长，显示出较强的盈利能力。
• 成本传导能力强：尽管面临原材料成本上涨压力，公司仍能有效传导成本，维持毛利率稳定增长。
• 品牌力优势明显：公司通过法律手段维护品牌，同时在C端市场保持竞争力，推动品牌影响力。
• 区域发展潜力大：华东地区收入占比高，但华南、华中、东北等地区仍有较大增长潜力。
• 新品推广前景好：防水涂料业务借助已有渠道推广，有望成为新的业绩增长点。
• 工程业务机会多：关注“煤改气”等市政工程订单，为PE、PVC业务带来增长机会。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年上半年为18.87亿元，同比增长18.39%。
• 归母净利：3.86亿元，同比增长23.61%。
• 毛利率：46.65%，同比提升1.09%。
• 净利率：20.48%，同比提升0.9%。
• 经营活动现金流：1.96亿元，同比增长14.3%。
• 货币资金：7.01亿元，显示良好的现金流管理能力。

产品结构

• PPR：占比56.9%，毛利率58.97%，同比提升1.08%。
• PE：占比26.67%，毛利率30.86%，同比提升0.8%。
• PVC：占比12.85%，毛利率27.46%，同比提升3.9%。
• 其他产品：占比2.2%，同比增长37.72%，主要为防水涂料业务。

区域表现

• 华东地区：收入占比52.15%，同比增长19.34%。
• 华北地区：收入占比20.72%，同比增长19.77%。
• 华南地区：收入增速最快，达50.82%，主要因零售和燃气工程业务增长。
• 出口业务：收入同比下降29.15%，占比下降至2.9%。

成本与价格

• 原材料成本：占总成本的70%，主要受国际原油价格影响。
• PPR市场价格：5月中旬开始上涨，累计上涨约1000元/吨。
• PVC出厂价：从年初6590元/吨上涨至6月底7250元/吨，整体趋势向上。

未来展望

• 2018-2019年归母净利预测：分别为9.7亿元和11.7亿元。
• EPS预测：2018年为0.74元，2019年为0.89元。
• PE预测：2018年为22.0X，2019年为18.2X。
• 市占率提升：公司市占率较低，存在较大提升空间。
• 区域开拓：重点关注华南、华中、东北等潜力市场。
• 新品推广：防水涂料业务借助现有渠道推广，具备良好销售逻辑。
• 工程发力：关注“煤改气”等市政订单，推动PE、PVC业务增长。

风险提示

• 原材料成本变动不及预期：可能影响公司毛利率和盈利能力。
• 市场占有率增长不及预期：可能限制公司未来业绩增长空间。

估值与财务比率

投资评级

• 6个月评级：持有（维持评级）。
• 当前价格：16.30元。
• 目标价格：未提供。

分析师信息

• 盛昌盛：分析师，SAC执业证书编号S1110517120002，邮箱shengchangsheng@tfzq.com。
• 武浩翔：分析师，SAC执业证书编号S1110518010003，邮箱wuhaoxiang@tfzq.com。

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