深度报告-20201103-西南证券-伟星新材-002372.SZ-品牌+服务深筑护城河_工程+品类扩张加速成长_29页_4mb

伟星新材行业分析与公司总结

核心内容概述

伟星新材是一家专注于中高档新型塑料管道制造与销售的公司，成立于1999年，2010年上市。公司产品包括PPR、PE和PVC管材管件，广泛应用于建筑、市政、燃气、电力通信等领域。通过零售端品牌优势、渠道建设及工程端战略升级，公司构建了强大的护城河，未来增长潜力显著。行业整体市场规模约2000亿元，需求稳中有增，行业集中度持续提升，公司有望在其中持续受益。

主要观点

行业分析

• 市场规模：2019年行业市场规模约2000亿元，预计未来五年保持平稳增长。
• 需求结构：市政用管（约500亿元）和建筑用管（约400亿元）为主要增长点，老旧小区改造、海绵城市、煤改气等政策将长期支撑市场。
• 行业集中度：CR8市占率从2015年的20%提升至2019年的25%，未来有望进一步提升。
• 原材料影响：塑料管道成本中原材料占比高，但公司通过优化渠道和产品结构，有效控制成本波动。

公司分析

• 零售端优势：PPR市占率8%，通过扁平化渠道和“星管家”服务构建C端壁垒，毛利率达57.9%，显著高于行业。
• 工程端战略：PE管道业务在市政领域增速放缓，但通过客户结构调整和优选项目，盈利能力明显改善；PVC管道依托工程业务增长，毛利率稳步提升。
• 品类扩张：防水、净水等新业务快速发展，2019年营收2亿元，同比增长74%，预计未来三年毛利率将逐步提升。
• 区域拓展：公司西部市场营收占比逐年上升，2019年达12.9%，并计划通过新工业园进一步扩大市场份额。

关键信息

市场规模与增长

• 市政用管：市场规模约510亿元，受益于基建投资加速、老旧小区改造等政策。
• 建筑用管：市场规模约413亿元，2019年下半年地产竣工回暖，带动需求提升。
• 行业增速：未来三年预计保持平稳增长，行业集中度上行，龙头公司受益显著。

财务表现

• 盈利能力：2019年公司毛利率46.4%，净利率21.1%，高于行业平均水平。
• 现金流：经营性现金流稳定，2019年净额达9亿元，分红率高，股息率4.3%。
• 资产质量：应收账款周转天数约24天，优于行业；总资产48.3亿元，资产负债率低，财务结构稳健。

估值与投资建议

• 盈利预测：2020-2022年营收分别为51.0、58.3和67.1亿元，归母净利润分别为10.9、12.6和14.7亿元，EPS分别为0.69、0.80和0.93元。
• 估值：给予2020年35XPE估值，对应目标价24.5元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

1. B端业务拓展不及预期：公司加强与地产商合作，但存在业务拓展不达预期的风险。
2. 品类扩展效果不及预期：防水、净水等新业务拓展效果存在不确定性。
3. 原材料价格大幅上涨：PPR产品原材料价格与原油价格关联度高，若原油价格上涨，可能影响毛利率。

财务预测与估值表

可比公司估值

总结

伟星新材凭借其在零售端的品牌优势与渠道建设，以及工程端的战略调整，正加速成长。未来三年，公司归母净利润复合增速预计达14.3%，受益于行业集中度提升与B端业务增长。其高分红与稳健现金流，使其具备显著的价值属性。同时，公司通过“同心圆”战略拓展新品类，进一步增强市场竞争力。整体来看，公司具备成长与价值双重属性，值得投资者关注。