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首创证券2019年春季躁动分析总结

核心内容

春季躁动的定义与历史表现

春季躁动指的是每年1月至2月期间，A股市场普遍出现的上涨趋势，通常与政策预期、流动性宽松及投资者风险偏好提升有关。2009-2018年间，沪指在1-2月间普遍上涨5%以上，平均涨幅为7.83%。其中，2015年涨幅最大，达到44.28%。创业板指数涨幅跑赢沪指的概率超过60%，且平均涨幅高于沪指。

春季躁动的启动时间与持续时间

春季躁动在一月启动的概率为80%，持续时间普遍在20天以上，最长可达82天（2011年），最短为23天（2016年）。从历史数据来看，春节前市场预热，两会前达到顶点，随后回落。

主要观点

春季躁动的三大逻辑

1. 基本面真空期政策预期升温：1月中旬至三月初为经济数据真空期，政策预期升温引领主题性行情。
2. 流动性相对宽松：央行通过降准和公开市场操作维持流动性宽松，尤其在春节后资金回流，流动性环境进一步宽松。
3. 投资者风险偏好提升：公募基金投资者在一季度普遍建仓布局，股票投资仓位提升，但受2018年市场表现影响，风险偏好有限。

本次春季躁动的预期与不确定性

• 本次春季躁动可能会迟到但不会缺席，反弹力度和持续时间可能弱于以往。
• 商誉减值风险在1月下旬集中释放，2月流动性宽松将推动市场预热。
• 中美贸易谈判结果和三月份社融数据是影响春季躁动持续性的最大不确定因素。

关键信息

政策预期

• 减税政策：2019年减税规模预计超过1万亿元，重点在增值税、出口退税、中小微企业普惠式减税等方面。
• 基建提速：地方债提前发行，推动传统基建和新型基建（如5G基站）进入密集开工期。
• 科创板落地：科创板细则有望在两会附近落地，相关企业开始联系券商，券商将受益于增量投行业务。

流动性环境

• 央行全面降准后，市场利率显著下行，1月资金面无忧。
• 2月资金回流，流动性将超级宽松，为市场提供有利条件。
• 3月MLF未到期，预计社融数据将对市场情绪产生重要影响。

风险偏好

• 1月限售解禁压力大，市场抛压明显，风险偏好受限。
• 1月下旬创业板商誉减值风险集中释放，风险偏好有望回升。
• 投资者情绪谨慎，公募基金加仓意愿有限，限制反弹力度。

市场风格

• 2016年前成长板块表现优于金融和消费板块。
• 2016年后金融与消费板块成为领涨力量，成长板块表现较差。

投资策略建议

• 配置主线：政策托底对冲与创新科技战略。
• 推荐行业：券商、建筑、计算机、通信、国防军工等受益于政策逆周期调节和创新科技发展的行业。
• 规避风险：并购业绩承诺期满、商誉减值风险高的个股。

风险提示

• 宏观经济风险：增速回落超预期。
• 政策风险：政策落地不及预期。
• 商誉减值风险：超出市场预期。

图表概览

• 图表1：2009-2018年春季躁动启动时间与持续时间。
• 图表2：春季躁动期间指数表现。
• 图表3：春季躁动期间市场风格指数表现。
• 图表4：春季躁动期间行业表现与政策背景。
• 图表5：上证综指涨幅与shibor利率关系。
• 图表6：开放式基金股票投资仓位变化。
• 图表7：不同板块商誉减值占商誉比例。
• 图表8：不同行业商誉占资产比例。

分析师简介

• 王剑辉：宏观策略分析师，15年证券行业经验，北京大学文学士，佛罗里达利恩大学商学院MBA。
• 赵阳：研究助理。

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