复盘2009~2018年春季躁动：今年春季“躁”动怎么演绎？-20190117-首创证券-16页_2mb

2019年春季“躁动”分析总结

核心内容

本报告分析了2019年春季A股市场可能的“躁动”行情，总结了过去十年春季躁动的规律，并结合当前政策、流动性及市场风格等因素，对本次春季躁动的可能表现及投资策略进行了预测。

主要观点

• 春季躁动规律：2009-2018年间，沪指在1-2月间普遍上涨5%以上，平均涨幅为7.83%，且从未缺席。
• 启动时间与持续时间：春季躁动在一月启动概率为80%，持续时间普遍在20天以上，中位数为39天，最长为2011年的82天。
• 指数表现：创业板指数在春季躁动期间涨幅普遍跑赢沪指，2015年涨幅最大，达到58%；2017年涨幅最小，仅1.7%。
• 市场风格变化：2016年前成长板块表现优于金融与消费板块，之后金融与消费板块成为领涨力量，成长板块表现疲软。
• 春季躁动逻辑：
  • 政策预期升温：经济数据真空期，政策导向成为市场主要驱动力。
  • 流动性宽松：央行通过降准、MLF等工具维持流动性，尤其是2月资金面更为宽松。
  • 投资者风险偏好提升：公募基金在一季度普遍加仓，但受2018年市场表现影响，风险偏好仍偏谨慎。
• 不确定因素：中美贸易谈判结果及三月份社融数据将对春季躁动的持续时间和强度产生重大影响。

关键信息

1. 历年春季躁动回顾

• 启动时间：近十年间有8次在1月启动，1次在2月启动。
• 持续时间：普遍在20天以上，中位数为39天，最长为2011年（82天），最短为2016年（23天）。
• 指数表现：
  • 沪指平均涨幅为7.83%，2015年涨幅达44.28%。
  • 创业板指数平均涨幅为11.56%，高于沪指。
• 市场风格：
  • 成长板块在2016年前表现优异，平均涨幅达20.3%。
  • 2017-2018年成长板块表现垫底，平均涨幅仅1.77%，金融与消费板块则表现较好。

2. 春季躁动的反弹逻辑

• 政策预期升温：中央经济工作会议精神的落实，推动政策预期升温，引发主题性行情。
• 流动性宽松：年初流动性宽松，央行通过降准和MLF操作稳定市场。
• 风险偏好提升：公募基金在一季度普遍加仓，但受市场情绪影响，提升有限。

3. 本次春季躁动的反弹逻辑分析

• 政策预期加强：减税、基建提速、科创板细则落地预期增强，可能推动市场上涨。
• 流动性环境改善：2月资金面将更加宽松，有利于市场行情。
• 风险偏好回升：1月下旬创业板商誉减值风险集中释放后，市场风险偏好有望回升。
• 投资者谨慎：受2018年市场表现影响，投资者加仓意愿不强，限制反弹力度。
• 不确定性因素：中美贸易谈判结果及三月份社融数据是关键影响因素。

投资策略建议

• 配置主线：建议关注“政策托底对冲+创新科技战略”两大主线。
• 受益行业：券商、建筑、计算机、通信、国防军工等。
• 规避风险：避免并购业绩承诺期满、存在较大商誉减值风险的个股。
• 政策支持：地方债提前发行、基建提速、科创板落地预期，将为相关行业带来增量资金。
• 创新科技：新一代信息技术、高端装备制造、新材料、新能源、生物医药等板块具备政策预期优势。

风险提示

• 宏观经济增速回落：可能影响市场表现。
• 政策落地不及预期：可能削弱市场反弹力度。
• 商誉减值风险超出预期：可能压制市场情绪。

图表目录

• 图表1：2009-2018年春季躁动启动时间与持续时间
• 图表2：2009-2018年春季躁动期间指数表现
• 图表3：2009-2018年春季躁动期间市场风格指数表现
• 图表4：2009-2018年春季躁动期间市场风格指数表现（标红行业为政策相关行业）
• 图表5：上证综指涨幅与shibor一周期限利率均值
• 图表6：开放式基金股票投资仓位估算
• 图表7：不同板块商誉减值占商誉比例
• 图表8：不同行业商誉占资产比例