投资策略专题：十一年春季躁动复盘，2020年如何演绎？-20191229-天风证券-20页_1mb

2020年春季行情复盘与展望

核心内容概述

本报告对2009年至2019年的春季行情进行了多维度的复盘，并对2020年的春季行情进行了预测。通过分析宏观数据、政策与流动性环境、企业盈利周期以及重大事件与黑天鹅，我们总结出春季行情的关键影响因素和历史规律，为2020年的市场布局提供参考。

主要观点与关键信息

1. 春季行情特点

• 1月金融板块占优：历史数据显示，1月金融板块通常表现较好，胜率较高。
• 2月成长板块强势：2月成长板块表现显著优于其他板块，后劲十足。
• 春季行情的参与价值最高：全年来看，春季行情是市场参与价值最高的阶段，尤其是1月和2月。
• 业绩拐点决定风格胜负：在“平庸”年份中，业绩拐点往往成为风格的胜负手，如2013年和2017年。

2. 历史复盘

2.1 宏观环境

• 09-12年：经济数据剧烈震荡，市场预期较为一致。
• 12年后：经济趋势趋于扁平，市场更依赖预期差来影响行情。
• 经济预期差：10年、11年、17-19年经济数据好于预期，而09年、12年、13年、14年、15年、16年则表现较差。

2.2 政策与流动性环境

• 政策宽松：2009年、2015年和2019年等春季行情较好的年份，政策与流动性环境较为宽松。
• 流动性投放：年初通常是流动性投放的窗口，政策面“做的比说的多”。
• SHIBOR走势：一季度SHIBOR下行的年份，市场流动性较友好。

2.3 企业盈利周期

• 09-12年：盈利与经济同步。
• 12-15年：科技周期崛起，创业板业绩逆经济周期。
• 16-18年：创业板业绩至顶点回落，传统行业利润改善。
• 19年起：创业板业绩再次出现拐点，市场风格随之转变。

2.4 重大事件与黑天鹅

• 2009年：全球宽松周期与国内政策托底，推动市场全面上涨。
• 2010年：欧债危机与创业板开市，成长板块表现突出。
• 2011年：政策进一步收紧，市场分化。
• 2013年：金融监管收紧与科技周期，成长板块独立行情。
• 2015年：大水漫灌式宽松，成长板块表现强劲。
• 2017年：经济企稳与金融监管趋严，主板相对占优。
• 2018年：经济数据喜忧参半，成长板块在2月接棒。
• 2019年：货币信用双扩张，市场全面上涨。

3. 2020年春季行情预测

• 经济数据略有改善：预计2020年1月GDP数据将好于预期，短周期企稳。
• 一次降准的适度宽松：流动性环境有望改善，降准信号强烈。
• 业绩趋势进一步确立：科技产业趋势成为主线，成长板块有望接棒金融板块。

2020年春季行情关键驱动因素

• 经济基本面：1月GDP数据预计改善，市场对短周期企稳的预期增强。
• 货币政策：降准信号强烈，流动性环境改善。
• 科技产业趋势：科技细分领域景气度抬升，成长股有望成为春季行情中后期的主攻手。
• 业绩趋势：创业板业绩有望继续改善，市场风格可能进一步转向成长。

风险提示

• 经济下行风险：若经济数据不及预期，可能影响春季行情表现。
• 政策不及预期风险：若政策支持力度不足，可能抑制市场上涨动力。

关键结论

• 春季行情的启动依赖于货币政策和流动性环境，尤其在1月。
• 成长板块在2月和3月往往表现强劲，尤其在经济和流动性环境偏弱时。
• 科技产业趋势是2020年的重要主线，成长股有望接棒金融板块。
• 政策与流动性环境是春季行情的核心驱动力，需密切关注。

春季行情各月表现

• 1月：金融板块占优。
• 2月：成长板块显著好于其他板块。
• 3月：市场分化，成长板块后劲足。

行业表现预测

• 2020年春季行情中，成长板块（如新能源车、传媒、计算机、面板、PCB）有望成为主攻手。
• 金融板块在1月可能率先启动，但后续可能让位于成长板块。

总结

2020年春季行情预计将呈现“经济数据略有改善+一次降准的适度宽松+业绩趋势进一步确立”的组合。科技产业趋势仍是主线，成长板块有望接棒金融板块。投资者应关注政策与流动性环境的变化，以及科技细分领域的景气度抬升。同时，需警惕经济下行和政策不及预期的风险。