20180102-广发证券-广发策略联合行业周期__躁动__专题_躁动_的春季_进击的_周期__40页_3mb

“躁动”的春季，进击的“周期”总结

核心内容

本报告主要分析2018年春季周期股投资逻辑与市场机会，认为周期股将迎来“躁动”行情。其核心逻辑包括需求端的改善、流动性边际宽松、环保政策落地及机构行为变化等多方面因素的共同作用。

主要观点

1. 需求层面：2018年经济增长有韧性，年初需求无法证伪，叠加周期股年报预告行情，为周期股提供上涨动力。
2. 流动性层面：年初央行稳定流动性预期，短端拆借利率回落，有利于利率敏感型周期股。
3. 催化剂层面：环保税落地成为周期股的催化剂，推动行业供给侧改革。
4. 机构行为：相对收益投资者换仓，绝对收益投资者开年布局，推动周期股配置比例上升。
5. 投资逻辑演变：周期股投资逻辑经历三阶段变化，从需求导向转向供给收缩，再进入供需稳态导向。

关键信息

一、周期股投资逻辑的三重演变

• 第一阶段（2010年以前）：以宏观经济需求为主导，周期股投资依赖“量价”逻辑，市场波动大。
• 第二阶段（2011年以来）：关注供给收缩，需求不差、供给收缩兼备的周期行业迎来买点。
• 第三阶段（从今往后）：进入供需稳态，关注需求端修复，供给端持续收缩。

二、2018年春季供需稳态下的周期股“躁动”

• 供给侧收缩常态化：环保和去产能政策持续深入，各行业均面临产能出清。
• 宏观需求不差：制造业中周期修复、地产投资韧性、年初需求无法证伪。
• 流动性边际宽松：年初短端利率回落，带来周期股的交易性机会。

三、核心受益行业与标的

• 有色金属：价格高位运行，利润开始上行，推荐紫金矿业、江西铜业、驰宏锌锗、兴业矿业等。
• 煤炭开采：煤价上涨，估值低位，推荐潞安环能、西山煤电、陕西煤业、兖州煤业、蓝焰控股等。
• 基础化工：产业周期向好，关注细分龙头，如鲁西化工、华鲁恒升、广信股份、扬农化工等。
• 钢铁：淡旺季切换促需求回暖，环保限产抑制供给，推荐方大特钢、南钢股份、马钢股份等。
• 机械设备：制造业投资回升，装备龙头引领发展，推荐中国中车、三一重工、中集集团等。

风险提示

• 宏观环境变化
• 政策调控力度超预期
• 行业景气度不达预期
• 企业盈利不及预期

图表索引

• 图1：周期股投资的三阶段
• 图2：周期股走势和宏观经济
• 图3：周期品走势和企业盈利
• 图4：纸制品行业需求不差
• 图5：造纸行业供给收缩带来持续的行情
• 图6：16年经济弱复苏、库存水平较低
• 图7：供给侧改革带来周期品价格和盈利大幅改善
• 图8：供需稳态下的周期股投资逻辑
• 图9：4季度经济景气度维持高位
• 图10：带来周期品价格高位
• 图11：年初短端流动性将边际宽松
• 图12：年初股市的活跃度也会明显提升
• 图13：周期品的毛利率持续抬升
• 图14：周期股的相对PB依然处于历史低位
• 图15：周期龙头的ROE
• 图16：周期龙头的相对PB
• 图17：北上资金大幅低配周期股
• 图18：险资占比已经超越公募
• 图19：六大电厂日耗量
• 图20：六大电厂库存量
• 图21：焦化企业开工率
• 图22：澳洲炼焦煤进口价格优势
• 图23：主要化工品产能增速情况
• 图24：纯碱开工率
• 图25：聚氯乙烯开工率
• 图26：子行业板块价格所处历史区间
• 图27：子行业板块价差所处历史区间
• 图28：基础化工行业单季度销售毛利率
• 图29：基础化工行业单季度ROE
• 图30：主要钢材品种社会库存
• 图31：重点钢企钢材库存
• 图32：冬季主要钢材品种社会库存累计情况
• 图33：水泥价格超预期
• 图34：玻璃价格超预期
• 图35：全国商品房销售面积当月同比增速
• 图36：前10、15、20家龙头房企销售金额市占率
• 图37：前10、15、20家龙头房企拿地面积市占率
• 图38：固投和基建累计增速
• 图39：固投和基建累计增速
• 图40：海螺华润集中度提升
• 图41：信义旗滨集中度提升
• 图42：机械行业249家上市公司营业收入及增长率
• 图43：机械行业净利润率主要项目的变化

表格索引

• 表1：年初核心主线带来春季“躁动”
• 表2：周期（细分）行业的推荐逻辑
• 表3：供给侧收缩政策常态化
• 表4：周期股“躁动”主线，精选标的池
• 表5：3-4月钢铁行业需求端存在显著的季节性回暖效应
• 表6：2017年12月29日社会库存及钢厂库存及其分位数水平
• 表7：2013-2017年主要钢材品种社会库存冬季冬储数据分析
• 表8：采暖季及钢铁行业季节性带来的供给与需求相较当年旺季变化值
• 表9：主要钢材品种2017年分季度毛利表现
• 表10：可能影响水泥、玻璃供给的事件
• 表11：沙河地区2017年11月4日至15日停产产线列表

总结

本报告指出，2018年春季周期股将迎来“躁动”行情，主要基于需求不差、流动性边际宽松、环保政策落地及机构布局等因素。周期股投资逻辑从需求导向转向供给收缩，再进入供需稳态阶段，为投资者提供了新的视角。在供给侧改革和环保高压的背景下，行业集中度提升、盈利改善和估值修复成为周期股的重要投资逻辑。建议投资者关注有色金属、煤炭、基础化工、钢铁和机械设备等行业的龙头标的，把握春季行情带来的投资机会。