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国电电力（600795.SH）2018年半年报点评总结

核心内容概述

国电电力发布2018年半年报，数据显示公司营业收入和净利润均实现同比增长，清洁能源成为业绩改善的重要推动力。公司计划与中国神华组建合资公司，以期通过重组扩大装机规模并发挥产业链协同效应。分析师对公司的未来表现持积极态度，维持“增持”评级，并调整目标价至2.88元。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2018年1-6月，公司实现营业收入312亿元，同比增长8.5%；归母净利润18.7亿元，同比增长5.8%。
  • EPS为0.09元，盈利水平有所提升。

• 发电量增长：

  • 2018年1-6月发电量为969亿千瓦时，同比增长3.8%。
  • 发电量增长主要来自水电和风电，分别同比增长16.0%和36.3%。
  • 火电发电量同比下降，主要受江苏等火电机组关停、机组检修等因素影响。

• 成本与毛利：

  • 公司度电成本同比增长0.9%，成本控制良好。
  • 度电毛利同比增长18.0%，其中Q1和Q2分别增长16.7%和19.2%。
  • 预计煤价回归合理区间将有助于火电盈利的改善。

• 重组预期：

  • 公司拟与中国神华组建合资公司，持股比例为57.47%。
  • 重组将有助于提升公司装机规模，优化电源结构，增强产业链协同效应。

• 盈利预测：

  • 预计2018~2020年EPS分别为0.16、0.20、0.22元。
  • 对应PE分别为16、13、12倍，盈利预期稳步提升。

• 估值与评级：

  • 当前股价为2.58元，目标价为2.88元，对应2018年18倍PE。
  • 分析师维持“增持”评级，认为公司具备增长潜力和投资价值。

关键信息

财务指标

盈利能力

• 毛利率：从2016年的25.58%稳步提升至2020年的19.91%。
• EBITDA率：从2016年的42.43%下降至2017年的32.75%，但随后逐步回升至2020年的41.42%。
• 税后净利润率（归属母公司）：从2016年的8.09%提升至2020年的6.35%。

偿债能力

• 流动比率：从2016年的0.18提升至2020年的0.60。
• 速动比率：从2016年的0.15提升至2020年的0.55。
• 归属母公司权益/有息债务：从2016年的0.40提升至2020年的0.40。

风险提示

• 动力煤价超预期上涨。
• 上网电价超预期下行。
• 电力需求超预期下滑。
• 来水不及预期。
• 机组投产进度慢于预期。
• 重组进度低于预期。
• 电力行业改革进度低于预期。

附录信息

可比公司估值表

评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。

总结

国电电力在2018年上半年实现了营业收入和净利润的双增长，清洁能源成为推动业绩改善的关键因素。尽管火电发电量因关停和检修而有所下降，但水电和风电的强劲增长弥补了这一短板。公司积极寻求与中国神华的重组合作，以提升装机规模和产业链协同效应。分析师对公司的未来发展持乐观态度，维持“增持”评级，并调整目标价至2.88元，对应2018年18倍PE。尽管存在多种风险因素，但公司在成本控制和盈利能力方面表现良好，具有较高的投资价值。