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建投能源（000600）投资分析总结

核心内容

建投能源是河北省电力行业的龙头企业，拥有超过20%的河北南网市占率。公司主营电力和热力业务，电力业务占主营业务比重超过90%，并且通过热电联产和环保技术改造提升发电效率。公司作为建投集团唯一的境内资本运作平台，具备良好的资产注入预期和清洁能源开发前景，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

• 电力业务优势明显：公司机组装机规模大，全部为30万kW以上，且已实现超低排放改造，具有较高的发电效率和环保优势。
• 京津冀一体化受益：随着京津冀一体化进程推进，河北省电力需求有望回升，公司作为区域龙头将直接受益。
• 清洁能源与海外拓展：公司首次参与海上风电项目开发，并参股非洲投资平台，拓展海外市场，进入多元化发展新阶段。
• 员工持股计划：公司发布员工持股计划，彰显对未来发展信心，有助于提高长期盈利能力。
• 资产注入预期：建投集团已逐步履行资产注入承诺，未来仍有大量优质资产待注入，预计将显著提升公司业绩。

关键信息

市场数据（2016年03月25日）

• 收盘价：8.87元
• 一年内最高/最低价：17.49/7.62元
• 市净率：1.6
• 流通A股市值：9669百万元
• 上证指数/深证成指：2979.43/10339.68

基础数据（2015年09月30日）

• 每股净资产：5.74元
• 资产负债率：50.88%
• 总股本/流通A股：1792/1090百万
• 流通B股/H股：-/-

盈利预测与估值

• 2015~2018年归母净利润：21.31亿元、21.5亿元、24.7亿元、25.7亿元
• 增发摊薄后的EPS：0.98元、0.99元、1.14元、1.18元/股
• 当前PE（15~17年）：9倍、8.9倍、7.8倍
• 行业平均PE：12倍、10倍
• 公司估值：当前PE低于火电行业平均，但未来资产注入和项目成长性可能推动估值向行业平均靠拢。

资产注入进展

• 已注入资产：2009年、2013年、2014年建投集团已将多个发电、热电项目注入公司，为公司带来显著业绩增长。
• 未注入资产：包括秦皇岛发电、定洲发电等，预计未来将逐步注入，带来业绩爆发。

清洁能源开发

• 乐亭海上风电项目：公司与建投集团、新天绿色能源合作，出资45%，项目总装机300MW。
• 其他清洁能源：公司通过参股中非基金牵头的平台公司，拓展海外发电和直供电项目。

员工持股计划

• 第一期计划：拟募集不超过6200万元，覆盖员工3818人，包括高管17人，占5.56%。
• 目的：建立员工与公司利益共享机制，提高长期盈利能力，彰显发展信心。

项目进展

• 热电联产项目：2015年定增募资42亿元，用于承德上板城热电联产、供热工程和环保技改等项目。
• 供热面积：预计募投项目将新增供热面积2804.6万m²，使公司供热总面积增长78%。

风险提示

• 机组利用时数下滑：可能影响公司发电效率和盈利能力。
• 在建机组投产进度低于预期：可能延迟项目收益实现。

有别于大众的认识

• 资产注入潜力：建投集团尚有大量优质资产未注入，未来注入将显著提升公司业绩。
• 清洁能源布局：公司首次涉足海上风电，拓展清洁能源业务，为未来多元化发展奠定基础。
• 国企改革信号：员工持股计划体现国企改革方向，提高公司治理效率。

股价表现催化剂

• 集团资产注入：推动公司业绩增长。
• 海外发电项目开发：拓展国际市场，提升公司竞争力。
• 清洁能源开发：公司进入新能源领域，提升综合业务结构。

财务数据与盈利预测

投资评级说明

• 买入：相对市场表现20%以上
• 增持：相对市场表现5%~20%
• 中性：相对市场表现-5%~+5%
• 减持：相对市场表现5%以下

法律声明

本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用，不构成投资建议，且不保证信息的准确性和完整性。投资者应自主决策并承担相应风险。