20160322-申万宏源-石油化工行业投资策略_提前布局油价反弹和油气改革行情_34页_1mb

提前布局油价反弹和油气改革行情 - 石油化工行业投资策略总结

核心内容概述

本文聚焦于石油化工行业在油价反弹和油气改革背景下的投资策略，分析了美国页岩油对全球原油供应的影响、低油价对页岩油产能的冲击，以及推荐的三家上市公司：上海石化、大庆华科和石油济柴。文章强调了油价波动对行业盈利能力的影响，并指出在中长期油价回升预期下，相关公司可能迎来业绩改善。

主要观点

1. 美国页岩油曾是全球原油增长的主要动力

• 11-15年产量增长：全球原油产量增长主要来自OPEC和美国，其中非OPEC增量几乎全部来自美国。
• 页岩油产量爆发：美国页岩油革命自2010年开始，2011-2014年期间，七大致密油气产区贡献了92%的原油产量增长和全部的天然气产量增长。
• 产量峰值：2015年3月，美国致密油月产量达到411万桶/日，成为全球原油增长的重要推动力。

2. 低油价导致美国页岩油产能收缩

• 产量下滑趋势：2015年7月起，美国致密油产量开始下滑，2016年2月降至367万桶/日。
• 驱动力减弱：随着油价下跌，水平钻机数量大幅减少，钻井周期延长，新井单井产量增长受限。
• 产能出清：在40美元/桶油价下，超过81%的致密油气产量仍可保持正现金流，但部分高成本产能可能被迫退出市场。
• 行业影响：2015年美国破产油气公司数量较2014年大幅上升，显示低油价对行业造成的冲击。

3. 油价反弹预期与投资建议

• 中期油价预测：预计4月后随着需求回暖和供给收缩，油价可能迎来有效拐点，中期均衡油价为60美元/桶。
• 推荐公司：上海石化、大庆华科、石油济柴。
  • 上海石化：受益于油价反弹，15Q2净利润大幅增长，预计16年4月后将再次受益，EPS预测为0.28、0.40、0.31元，当前PE为20、14、18倍，维持买入评级。
  • 大庆华科 & 石油济柴：均为中石油集团下属上市公司，市值较小，目前处于盈亏平衡线附近，预计油气改革方案出台后，市场对其改革预期升温，将带来投资机会。

关键信息

美国页岩油产量变化

油价对产能的影响

• 40美元/桶油价：约45%的致密油气产量完全成本低于该水平，81%的产量现金成本低于该水平。
• 30美元/桶油价：几乎全部油田处于亏损状态。
• 2015年EIA预测：16年产量预计为867万桶/日，较15年3月预测下调82万桶/日。

公司财务指标

推荐逻辑总结

• 上海石化：受益于油价反弹，15Q2净利润显著提升，预计16年4月后将再现阶段性利润增长。
• 大庆华科 & 石油济柴：作为中石油集团下属上市公司，市值较小，长期处于盈亏平衡线附近，但油气改革预期可能带来估值提升。

投资评级说明

• 证券投资评级：

  • 买入（Buy）：相对市场表现超过20%
  • 增持（outperform）：相对市场表现5%-20%
  • 中性（Neutral）：相对市场表现-5%~+5%
  • 减持（underperform）：相对市场表现低于-5%

• 行业投资评级：

  • 看好（overweight）：行业表现超越市场
  • 中性（Neutral）：行业表现与市场持平
  • 看淡（underweight）：行业表现弱于市场

信息披露

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行业展望

• 随着油价反弹和油气改革推进，石油化工行业有望迎来结构性机会。
• 推荐关注具备业绩弹性及改革预期的公司，如上海石化、大庆华科和石油济柴。