20141226-中国银河-石油化工行业_新油价下的石化行业_37页_1mb

石化化工行业研究报告总结

核心内容

本报告主要分析了2014年新油价背景下中国石化行业的变化趋势，重点包括能源安全战略下的油气改革、油价进入底部区域、国内油气勘探开发力度加大、低油价对民企海外油气投资的影响、以及能源商品属性的还原和能源体制革命等。

主要观点

• 能源安全战略下的油气改革：由于中国能源对外依存度提高，油气改革加速推进，上游勘探开发力度加大，页岩气和南海油气开发将加强，同时支持海外油气收购。
• 油价进入底部区域：Brent油价从110美元/桶跌至60美元/桶，OPEC放弃减产使油价恢复均衡时间延长，未来均衡油价将恢复到80美元以上。
• 国内油气开发：新疆等地将推出油气风险勘探区块，发展混合所有制，关注准油股份、光正集团、天富热电、广汇能源等。第三轮页岩气招标将集中在四川、重庆、湖北、贵州等省份，资源和管网配套优于前一轮。
• 低油价是战略抄底期：油价下跌使得高负债资产被迫转让，民企有望通过收购扩大海外油气资产，如美都能源、洲际油气、惠博普、准油、海默、宝莫等。
• 投资策略：短期油价下跌利好石化产品为原料、产品靠近消费终端的公司；未来油价反弹后，关注中间石化产品链和炼油企业，如卫星石化、齐翔腾达、桐昆股份、恒逸石化、中国石化和上海石化；若油价反弹至80美元以上，重点推荐美都能源、洲际油气等。
• 国企改革：关注中化国际、中国石化、上海石化等。

关键信息

一、能源安全战略高度下的油气改革

• 油气对外依存度上升：中国石油对外依存度接近60%，天然气对外依存度超过30%，能源安全成为战略重点。
• 油气改革推动民企进入：十八届三中全会提出推进油气市场化，民企可参与页岩气、煤层气等非常规油气资源开发。
• 能源革命推动多元供应：国家提出能源革命，建立多元供应体系，推动能源价格市场化。

二、油价进入底部区域，反弹需供应方减产

• 油价下跌原因：供需、美元升值、美俄政治博弈等多重因素导致油价暴跌。
• 油价支撑点：美国页岩油主流成本为50美元/桶，盈亏线已接近，油价难以长期低迷。
• 油价未来预期：均衡油价将恢复到80美元以上，2015年需求将回升。

三、国内油气将扩大开放、勘探开发力度将加大

• 页岩气开发进展：中石化涪陵页岩气取得重大突破，成为首个成规模的页岩气基地。
• 南海油气开发加强：技术进步推动南海油气勘探开发，国内油气资源勘探有望开放。
• 混合所有制推进：中石化、中石油等企业与民企合作，推动油气开发。

四、油价低位是进军海外油气的战略抄底期

• 页岩气开发前景：美国页岩气革命推动其能源独立，国内企业可借此积累经验。
• 海外投资机会：民企积极进军海外油气，如美都能源、洲际油气、风范股份等。
• 收购市场利好：低油价使高负债企业抛售资产，收购方可选择更多资产，成本降低。

五、还原能源商品属性、推动能源体制革命

• 成品油定价市场化：2013年改革后，成品油价格机制逐步市场化，减少波动。
• 天然气价格改革：存量气和增量气价格将逐步接轨，市场化进程加快。
• 天然气价格调整：2014年非居民用存量气价格上调，未来将与增量气并轨。

投资建议

• 短期受益企业：涂料链（神剑股份、金力泰）、纺织助剂（传化股份、德美化工）、化纤（华峰氨纶、江南高纤）、改性塑料（金发科技）、防水材料（东方雨虹）等。
• 中期受益企业：丙烷脱氢（卫星石化、齐翔腾达、东华能源、海越股份）、PTA-聚酯-涤纶（桐昆股份、恒逸石化）等。
• 长期受益企业：若油价反弹至80美元以上，美都能源、洲际油气等将受益。
• 国企改革受益企业：中化国际、中国石化、上海石化等。

风险因素

• 油价下跌幅度超预期
• 油价长期低价

图表目录

• 图1：我国原油对外依存度逼近60%
• 图2：我国天然气对外依存度突破30%
• 图3：2011年世界主要国家人均石油消费量（吨）
• 图4：我国天然气进口依存度将提高到40%以上
• 图5：油气改革将涉及的内容
• 图6：国际原油价格暴跌到60美元/桶左右
• 图7：2014-2015年全球原油需求预测
• 图8：IEA下调2014年石油需求预测
• 图9：美国页岩油增长是非OPEC产量增长的主要原因
• 图10：利比亚产量恢复性增长
• 图11：明年原油供应增速会下来
• 图12：OECD国家原油库存处于5年来的相对低位
• 图13：KOG和Carrizo公司近年来的资产负债率在60%以上
• 图14：美国可比页岩油公司的债务/现金流比率平均超过3
• 图15：美国页岩气产量飞速增长
• 图16：美国页岩气占天然气产量占比不断提升
• 图17：目前美国主要页岩油产区分布
• 图18：我国页岩气资源分布
• 图19：目前我国页岩气有进展区域分布情况
• 图20：中石化重庆涪陵页岩气区块情况
• 图21：我国油气开采领域十多年来毛利率一直在40%以上
• 图22：我国石化化工产业链上下游各环节5年来的毛利率比较
• 图23：2020年全球原油产量主要增量预测情况
• 图24：Bakken地区页岩油衰减曲线
• 图25：目前部分高产新井的页岩油衰减曲线
• 图26：美国Eagle Ford某页岩油区块成本拆分
• 图27：Carrizo公司近年来的页岩油成本拆分
• 图28：美国不同区域的页岩油盈亏平衡线
• 图29：KOG公司页岩油近年来单桶EBITDA超60美元/桶
• 图30：Carrizo公司页岩油气近年来单桶油气EBITDA约45美元/桶
• 图31：美国页岩油主要产区在100美元油价时的单井投资内部收益率（IRR）
• 图32：Carrizo在Eagle Ford区域IRR对油价的弹性
• 图33：Carrizo公司的经营性现金流和资本开支（mm美元）
• 图34：美国可比页岩油公司的债务/现金流比率平均超过3
• 图35：目前成品油定价机制实行以来中石化单季度炼油单桶经营收益情况（美元/桶）

表格目录

• 表1：近年来我国页岩气开发的重要进展和政策
• 表2：近期进军海外油气投资的公司比较
• 表3：本次调价后的各省份天然气最高门站价格表(元/千立方米)

总结

本报告指出，在低油价背景下，中国石化行业将加速改革，推动能源安全战略，加强油气勘探开发，尤其是页岩气和南海油气。同时，低油价为民企进军海外油气提供了战略抄底机会。未来油价反弹将利好石化产业链中游及炼油环节，建议关注相关企业。能源价格市场化改革也在稳步推进，天然气价格将逐步接轨，优化能源结构，提升环保水平。