20160322-申万宏源-石油化工行业投资策略：提前布局油价反弹和油气改革行情_35页_1mb

独家收集 - 石油化工行业投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了美国页岩油对全球原油供给的影响，以及在低油价背景下其产能收缩的可能趋势。同时，报告推荐了部分中国石油化工行业公司作为投资标的，包括上海石化、大庆华科和石油济柴。

主要观点

1. 美国页岩油曾是全球原油增长的主要动力

• 2011年至2015年间，全球原油产量增长主要由OPEC和美国贡献。
• 美国致密油产量迅速上升，成为原油增长的关键来源。
• 2015年3月美国致密油产量达到峰值411万桶/日。

2. 低油价导致美国页岩油产能收缩

• 油价下跌迫使部分高成本致密油产能退出市场。
• 2016年2月，美国四大主力致密油产区产量均出现负增长。
• 钻机数量大幅下降，钻井周期缩短，新井单井产量增长受限。
• 低油价下，超过40%的油田处于亏损状态，油公司面临沉重偿债压力。

3. 油价反弹与油气改革带来的投资机会

• 预计2016年4月后，随着需求回暖和供给收缩，油价可能迎来有效拐点，中期均衡油价为60美元/桶。
• 油价反弹将推动部分石油化工企业业绩阶段性增长，特别是上海石化。

关键信息

美国页岩油产量变化

• 2011-2015年：美国致密油产量增长主要由水平钻机数量增加（从583台增至1372台）、钻井周期缩短（40%-50%）和单井产量提升（100%-150%）驱动。
• 2015年3月：美国致密油产量达到411万桶/日。
• 2016年2月：四大主力致密油产区产量合计占比为97%，但均出现负增长。
• 2016年4月：美国致密油产量继续下滑，部分产区如Bakken和Permian面临产能出清压力。

油价对产能的影响

• 40美元/桶油价：超过81%的致密油气产量仍可保持正现金流，55%仍可盈利。
• 30美元/桶油价：除沙特等中东国家外，几乎所有油田都处于亏损状态。
• 2015年：美国破产油气公司数量大幅上升，达67家，较2014年增长379%。

投资推荐

• 上海石化：

  • 2014年净亏损7.2亿元，2015年第二季度受益于油价回暖，净利润达16.8亿元。
  • 预计2016年4月后油价反弹，将推动公司化工业务利润超预期。
  • EPS预测：2015年0.28元，2016年0.40元，2017年0.31元。
  • 当前PE（15-17年）分别为20、14和18倍，维持买入评级。

• 大庆华科 & 石油济柴：

  • 均为中石油集团旗下上市公司，市值较小。
  • 主营业务长期徘徊在盈亏平衡线附近。
  • 随着国内油气改革方案出台，市场对中石油加快改革的预期升温，或带来投资机会。

图表与数据支持

• 图1：11-15年世界石油产量增长来源（OPEC和美国）。
• 图2：OPEC剩余产能处于历史低点。
• 图3：美国主要致密油气产区分布。
• 图4：美国致密油产量增长趋势（2009-2015年）。
• 图5：北美独立油气公司CAPEX变化趋势（2014-2016年）。
• 图6：2015年美国破产油气公司数量大幅上升。
• 图7：北美84家油公司桶油当量完全成本曲线。
• 图8：北美84家油公司桶油当量现金成本曲线。
• 图9：上海石化2015年第二季度炼油价差上升。

信息披露与联系信息

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  • 综合：朱芳（021-23297233 / 18930809233）

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入（Buy）：相对市场表现20%以上；
  • 增持（outperform）：相对市场表现5%~20%；
  • 中性（Neutral）：相对市场表现-5%~+5%；
  • 减持（underperform）：相对市场表现5%以下。

• 行业投资评级：

  • 看好（overweight）：行业超越整体市场表现；
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
  • 看淡（underweight）：行业弱于整体市场表现。

• 基准指数：沪深300指数。

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