20220901-安信国际证券-长城汽车-02333.HK-全面电动化的进程开始加速_4页_363kb

报告摘要

长城汽车在2022年9月1日发布了全面电动化战略，标志着其向新能源领域转型的步伐明显加快。公司通过推出H6混动版车型，展示了其在混动技术方面的布局，并计划在未来几年内大幅提升新能源车型的销量占比，最终实现燃油车停售的目标。

电动化加速：H6混动版的上市代表了长城汽车全面电动化的进程开始加速，公司计划在2025年实现哈弗品牌新能源车型销量占比达80%，并在2030年正式停售燃油车。
产品竞争力：H6混动版基于柠檬混动DHT技术，定价合理，预计在10月开始交付，将与比亚迪宋PLUS等车型竞争。
新车发布：在成都车展期间，长城汽车推出了多款新能源车型，包括哈弗H-DOG、闪电猫、坦克300HEV、坦克500PHEV等，预计将在下半年陆续上市。
财务表现：2022年上半年公司收入同比持平，归母净利润同比增长58.7%，但扣非净利润下滑27.6%，主要受股权激励费用及研发费用增加影响。
盈利预测：公司预计2022年至2024年净利润将保持增长趋势，年均增长率约为22%。净利润率和ROE持续提升，反映公司盈利能力增强。
估值分析：当前目标价为24港元，较现价（11.8港元）有103%的上涨空间，对应2022年18.8倍预测市盈率，维持买入评级。
投资建议：基于公司新能源战略和产品布局，以及未来业绩增长预期，分析师建议投资者关注长城汽车的电动化发展。

年度	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	毛利率（%）	净利率（%）	ROE（%）
2022E	165.292	9.804	18	6	15
2023E	217.789	13.013	19	6	18
2024E	269.841	15.939	19	6	20

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	103,307.6	136,404.7	165,292.2	217,789.0	269,840.5
营业成本	(85,531.0)	(114,367.5)	(135,043.7)	(177,498.0)	(218,840.7)
毛利	17,776.6	22,037.2	30,248.5	40,291.0	50,999.9
营业利润	5,751.6	6,368.8	9,624.3	13,533.8	16,922.3
净利润	5,362.5	6,725.0	9,804.3	13,012.5	15,939.3
调整后EPS	0.59	0.74	1.06	1.41	1.73

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
流动资产	99,399.0	108,365.6	119,860.4	130,048.4	144,303.9
资产总计	154,011.5	175,408.0	190,464.7	213,272.6	236,721.1
负债合计	96,669.6	113,279.5	123,434.1	139,735.7	155,214.6
股东权益合计	57,341.8	62,128.5	67,030.6	73,536.9	81,506.5

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动产生现金流量	5,181	35,316	16,099	14,637	17,970
投资活动产生现金流量	(11,588)	(11,175)	(7,823)	(19,266)	(15,956)
融资活动产生现金流量	11,367.5	(9,632.1)	566.4	2,184.0	(505.3)
现金净变动	4,814.26	14,316.36	8,842.61	(2,445.22)	1,509.05