20220428-天风证券-陕西建工-600248.SH-减值计提较多影响业绩_风险释放业绩回归正轨可期_4页_278kb

陕西建工（600248）总结

核心内容概述

陕西建工（600248）2021年年报及2022年一季报显示，公司营收和净利润均实现增长，但2021年业绩增速低于预期，主要由于应收账款单项计提增加8亿元。2022年公司计划实现营收1850亿元，同比增长16%，并预计减值损失影响将有所下降，从而推动业绩回归正轨。

主要观点与关键信息

营收与业绩表现

• 2021年：公司实现收入1594.78亿元，同比增长24.86%；归母净利润34.77亿元，同比增长22.88%。
• 2022年第一季度：实现收入335亿元，同比增长10.14%；归母净利润7.70亿元，同比增长4.12%。
• 2022年目标：预计全年营收1850亿元，同比增长16%；合同签约额3654亿元，为营收的2倍，同比增长16%。
• 未来预测：预计2022-2024年归母净利润分别为54.79亿、63.27亿、71.91亿，对应PE分别为3.55倍、3.07倍、2.70倍。参考可比公司2022年平均PE为6.15倍，公司估值被调低至2022年PE为6倍，对应目标价8.91元，维持“买入”评级。

业务结构与毛利率

• 主营业务：工程承包、石油化工及其他业务分别实现收入1470.09亿、91.77亿、27.38亿，同比增长分别为24.4%、21.9%、86.8%。
• 新签订单：2021年新签订单3142.81亿元，同比增长14.32%；其中陕西省内、省外、海外订单分别为2316.03亿、731.45亿、95.33亿，同比增长分别为14.73%、12.97%、14.94%。
• 毛利率：2021年毛利率为8.72%，同比增长0.90个百分点；工程承包业务毛利率上升明显，达8.64%，推测与公司加强全流程把控能力及采购施工成本控制有关。

减值损失与现金流

• 减值损失：2021年资产及信用减值损失为44.10亿元，占营收比例2.77%，同比增长0.80个百分点。
• 净利率：2021年净利率为2.27%，同比下降0.05个百分点。
• 现金流：2021年CFO净额为-30.60亿元，同比下降3.91亿元，推测与业务扩张及大宗商品涨价有关；收现比为77.31%，同比增长2.66个百分点；付现比为79.28%，同比增长3.69个百分点。

财务数据与估值

风险提示

• 投资不及预期：住房、交通等建设投资可能低于预期。
• 市场拓展：市场拓展可能不及预期。
• 坏账及减值准备：存在坏账及减值准备风险。

结论

陕西建工在稳增长背景下，传统业务表现稳健，预计2022年业绩将回归正轨。尽管2021年受减值损失影响较大，但公司具备较强的全流程把控能力，未来净利润有望保持较快增长。基于未来业绩预期，公司估值被调低，维持“买入”评级。