深度报告-20220212-天风证券-陕西建工-600248.SH-省内市占率提升省外订单大增_地方建筑龙头再腾飞_21页_3mb

陕西建工（600248）总结

核心内容

陕西建工是陕西省建筑行业的龙头企业，拥有15项工程特级资质，业务涵盖建筑工程、石油化工工程及分布式光伏运营等。公司凭借国企背景，深耕陕西市场，并积极拓展省外及海外市场，展现出强劲的异地扩张能力。

主要观点

• 省内市占率提升：公司作为陕西建筑行业龙头，实现了属地化公司在各地市及主要区县的全覆盖，2021年上半年市占率约为8.4%。
• 省外及海外订单增长：2021年省外及海外新签订单同比增速分别为29%和25%，显著高于省内增速17%，显示公司具备良好的市场拓展能力。
• 盈利能力与估值：公司2020年ROE达30.34%，远高于可比公司均值。2021-2023年净利润预计CAGR为15%，对应EPS分别为1.41、1.63、1.88元，当前PE为3.65倍，目标PE为6倍，对应目标价9.77元，首次给予“买入”评级。
• “十四五”规划推动发展：陕西省“十四五”期间计划新增老旧小区改造100万户，提升城市更新力度，同时加大交通基础设施建设，计划完成交通投资5000亿元，提升枢纽省份地位。
• 碳中和与磷化工布局：公司布局分布式光伏、碳交易、磷化工及石油化工领域，未来有望受益于“双碳”政策及相关产业发展。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年为1277.23亿元，2021年预计达1400亿元，2022年预计为1762.12亿元，2023年预计为2046.07亿元。
• 净利润：2020年为28.29亿元，2021年预计为51.98亿元，2022年预计为60.09亿元，2023年预计为69.17亿元。
• 毛利率：2021年上半年建筑安装毛利率为7.15%，石油化工工程毛利率为8.13%，其他业务毛利率为14.5%。
• 费用率：2020年期间费用率为3.06%，其中管理费用率最高，为2.03%；销售、财务、研发费用率分别为0.07%、0.50%、0.46%。

业务结构

• 建筑工程：占公司主营业务90%以上，是主要收入来源。
• 石油化工工程：占5%，毛利率较高，但未来可能因行业变化而有所调整。
• 分布式光伏运营：通过参股陕分能源，计划在“十四五”期间投资超过100亿元，建设多个示范项目。
• 碳交易：参股陕西环境权交易所，未来有望参与碳交易相关业务。

未来展望

• 省外与海外业务拓展：公司计划在2021年新签订单总额达3200亿元，其中省外和海外订单占比持续提升。
• 资产负债率优化：公司计划通过增资扩股、可转债股权置换等方式降低资产负债率，以提升财务稳健性。
• 盈利预测：2021-2023年预计归母净利润分别为52.0亿、60.1亿、69.2亿，CAGR为15%。

风险提示

• 建设投资不及预期：若“十四五”规划目标未达，将影响公司合同额及业绩。
• 市场拓展不及预期：省外及海外订单增长若不如预期，将影响公司营收。
• 坏账及减值准备风险：公司资产负债率较高，应收账款规模较大，存在回收风险。
• 业绩补偿诉讼：若诉讼失败，可能影响公司业绩补偿及现金流。

总结

陕西建工凭借其在建筑行业的龙头地位及国企背景，具备良好的市场拓展能力。随着“十四五”规划推进，公司在省内市占率有望持续提升，同时省外及海外订单增长迅速，为公司带来新的业绩增长点。公司在碳中和、磷化工等新兴领域亦有布局，未来有望受益于相关产业政策。当前估值较低，给予“买入”评级，但需关注市场拓展及财务风险。