20180204-广发证券-广发非银周报_保险以质补量_证券集中度提升_16页_1mb

广发非银周报总结

核心内容概述

本报告分析了2018年初保险、证券、信托及金控行业的市场表现和政策影响，重点探讨了行业发展趋势与投资建议。

保险行业分析

主要观点

• 开门红表现：行业开门红同比下滑已成定局，但保险公司正通过发展高价值率产品来弥补低价值产品规模的收缩。
• 代理人规模：当前代理人规模突破800万人次，但长期增长压力大，预计2018年增员速度将放缓，更注重人均产能和优质代理人留存。
• 行业转型：保险行业将从规模增长向质量增长转型，高价值产品将成为核心增长点。
• 估值低位：当前行业对应2018年P/EV倍数为1.17倍，估值处于低位，布局价值已显现。

关键信息

• 重点公司：
  • 中国平安：以渠道为核心，销售能力领先行业。
  • 中国太保：产品设计人性化，口碑与价值率双升。
  • 新华保险：弹性品种，转型年值得关注。

证券行业分析

主要观点

• 股票质押回购新规：新规于2018年1月12日正式发布，适用“新老划断”原则，对新增合约进行规范。
• 集中度提升：新规将推动行业集中度提升，A类券商更具竞争优势。
• 强者恒强趋势：创新预期和衍生品市场扩容将助力行业龙头进一步巩固地位。

关键信息

• 新规要点：
  • 提高需求端要求，如限制金融机构及高杠杆产品参与。
  • 加严资金端供给，明确股票质押率上限，控制融资额度。
• 业务影响：
  • 存量业务大多符合新规要求，冲击有限。
  • 新增合约受限，主要影响监管套利和金融加杠杆行为。
• 投资建议：
  • 首推大型券商：中信证券、华泰证券、招商证券、海通证券等。
• 风险提示：
  • 监管环境持续收紧、金融去杠杆、市场成交金额进一步下滑等。

信托行业分析

主要观点

• 结构化证券业务面临压力：资管新规落地预期下，信托结构化证券业务将受到限制。
• 杠杆限制：现行制度下信托配资具有杠杆优势，但新规将限制分级比例，降低杠杆倍数。

关键信息

• 现行制度：58号文规定结构化股票投资信托产品劣后/优先比例不超过1:2，实际操作中可设置夹层，扩大杠杆至1:3或1:4。
• 资管新规影响：
  • 权益类产品分级比例不得超过1:1。
  • 固定收益类不超过3:1，商品及金融衍生品类不超过2:1。
• 政策动向：
  • 多地银监局已要求暂停结构化证券业务，存续业务限期清理。
  • 证监会限制结构化资管计划杠杆倍数，部分产品面临不能续期问题。

金控行业分析

主要观点

• 低估值与成长性：在当前监管环境下，以信托、租赁为主的金控公司业绩稳定，重点推荐低估值且有成长性的公司。
• 重点推荐：中航资本，其业绩稳定增长，未来可转债+引战将助力公司发展，产融结合空间广阔。

关键信息

• 其他关注公司：五矿资本、越秀金控。
• 风险提示：利率波动、监管收紧、资管新规严厉性超预期等。

风险提示

• 宏观经济风险：经济下行超预期、利率短期大幅波动、市场成交金额进一步下滑。
• 政策风险：监管环境持续收紧、资管新规落地严厉性超预期、行业爆发严重风险事件。
• 公司经营风险：行业竞争加剧、债市投资环境低迷、固收投资收益不达预期等。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

一周市场表现

• 上证指数：跌2.70%
• 深证成指：跌5.47%
• 创业板指数：跌6.30%
• 保险指数：涨0.16%
• 券商指数：跌6.14%
• 多元金融指数：跌5.90%
• 互联网金融指数：跌10.23%

数据图表（摘要）

• 图1：市场指数周度涨跌幅
• 图2：行业指数周度涨跌幅
• 图3-9：保险行业保费、增速、估值等数据
• 图10-13：券商市场成交金额、融资融券余额等数据
• 图14-20：信托行业资产配置、营收、利润等数据

研究团队

• 首席分析师：陈福
• 资深分析师：曹恒乾
• 分析师：商田、文京雄
• 研究助理：陈卉、陈韵杨

投资评级说明

• 买入：预期股价表现强于大盘10%以上
• 持有：预期股价相对大盘变动介于-10%～+10%
• 卖出：预期股价表现弱于大盘10%以上

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