检测国际比较V：疫情下再看检测需求与集中度：检测的抗周期性与被低估的集中度_17页_2mb

行业研究报告总结

核心内容

本报告主要分析了检测行业（Testing, Inspection, Certification, TIC）的抗周期性、市场集中度、利润率以及中国检测市场的现状和未来趋势。同时，也对国内主要检测公司如华测检测、广电计量和电科院进行了评估，并给出投资建议。

主要观点

• 检测行业长期需求与目标市场GDP体量及其增速密切相关，检测行业增速约为GDP增速的1.5-2倍。
• 检测需求并非完全跟随细分领域周期波动，越成熟的市场“存量”业务占比越高，抗周期能力越强。
• 中国检测市场是全球最大的市场之一，2015年检测需求达590亿欧元，2020年预计达到210亿欧元。
• 检测市场集中度被低估，2016年全球CR35市占率超过50%，细分领域龙头市占率较高。
• 高集中度带来定价权和高利润率，因此检测企业长期发展应注重收入增长而非短期利润。
• 疫情对检测行业造成短期冲击，但中国检测市场仍处于快速增长期，上市公司可能受益于集中度提升。

关键信息

检测需求与周期性

• 零售检测：约54%来自Opex（存量设施维护保养和检测），对短期消费量敏感性低。
• 矿业检测：约32%来自产品，14%来自Capex（新增项目监理和管理），54%来自Opex。
• 食品检测：全球检测需求约170亿欧元，其中前端校准、研发、育种等市场规模占比超过三分之一。

检测收入结构

• Opex收入占比提升：有助于提升抗周期能力。
• Capex收入波动性大：与新开工相关，受经济周期影响较大。
• 中国检测行业Opex收入占比低：如国检集团，建工检测中Opex占比不足10%，未来有望提升。

检测市场集中度

• 全球检测市场集中度：2016年CR3为16%，CR35超过50%。
• 中国检测市场集中度：2018年华测检测在食品和环境领域市占率3.5%-7%和3%-9%；广电计量市占率近5%。
• 细分领域集中度高：如法国地产基建检测市场，BV市占率20%；加拿大食品检测市占率44%。

检测利润率与市场集中度关系

• 高集中度领域：如政府与公共组织检测、汽车检测，利润率在20%-23%。
• 低集中度领域：如工业检测、电力检测，利润率在10%左右。

疫情影响

• 短期影响：1Q20受疫情影响较大，预计国内检测公司收入受损，利润压力大。
• 长期影响：检测行业仍处于快速增长期，小企业现金流压力大，上市公司可能受益于集中度提升。

投资建议

• 行业评级：公用事业、环保Ⅱ，评级为“增持”。
• 公司推荐：
  • 华测检测：投资评级“买入”，2020年EPS预测0.36元，P/E 45.25倍。
  • 广电计量：投资评级“增持”，2020年EPS预测0.66元，P/E 58.52倍。
  • 电科院：投资评级“买入”，2020年EPS预测0.22元，P/E 30.77倍。

投资建议与风险提示

投资建议

风险提示

1. 经济增速疲软：可能影响检测需求，尤其是强周期板块。
2. 融资环境恶化：可能影响检测公司的外延扩张进程，拖累业绩增速。

结论

检测行业具有较强的抗周期性，尤其是在Opex收入占比高的领域。中国检测市场虽仍处于快速增长期，但受疫情影响较大，短期内面临挑战。然而，随着Opex收入占比提升和市场集中度增强，检测企业有望在中长期获得更高的利润率和定价权。因此，尽管短期业绩承压，板块股价回调可能带来投资机会。