20200930-渤海证券-五粮液-000858.SZ-深度报告_高端白酒扩容趋势确定_产品品牌渠道三剑合璧_24页_2mb

五粮液深度报告总结

核心内容

五粮液作为中国浓香型白酒的代表企业，自1909年成立以来，已历经百余年发展，传承千载酿造技艺。公司于2017年开启“二次创业”，围绕产品、品牌、渠道三大核心要素进行改革，逐步夯实行业龙头地位。随着高端白酒市场持续扩容，五粮液有望充分受益于这一趋势，实现业绩增长。

主要观点

• 产品体系优化：五粮液通过迭代经典五粮液、推出五粮液501等产品，提升产品等级性和辨识度。同时，精简系列酒产品，集中打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四大战略单品，强化品牌价值。
• 品牌价值提升：公司持续完善“1+3”品牌战略体系，通过品牌文化推广和高端定位，提升国际知名度和品牌影响力。
• 渠道扁平化与数字化转型：公司推进营销组织变革，实现“横向专业化，纵向扁平化”。同时，与IBM、SAP等合作，实施数字化转型，提升营销协同性和执行力。
• 高端白酒市场前景：尽管白酒总消费量可能维持稳定，但高端白酒的经济价值贡献度持续上升，未来五年收入增速预计在10%以上，成为最具确定性的成长赛道。

关键信息

产品发展

• 五粮液是浓香型白酒的典范，拥有百年窖池、传统酿造技艺及丰富的系列酒产品。
• 2019年推出第八代经典五粮液，实现产品迭代，价格稳步提升。
• 系列酒产品体系不断优化，聚焦中高价位产品，强化品牌专属跑道。

品牌建设

• 五粮液品牌价值位列中国500最具价值品牌第19名。
• “1+3”产品矩阵涵盖五粮液501、39度五粮液、52度五粮液及经典五粮液，实现品牌价值的强势回归。
• 品牌推广结合传统与新兴媒体，提升品牌影响力。

渠道改革

• 实施“百城千县万店”工程，优化渠道结构，建设上万家高质量销售终端。
• 推进营销战区和基地建设，形成21个营销战区和60个营销基地。
• 采用数字化营销模型，通过层层扫码机制提升渠道透明度与执行力。

财务表现

• 2018-2020年营业收入分别为40,030亿元、50,118亿元、57,034亿元，年复合增速稳定。
• 归母净利润分别为13,384亿元、17,402亿元、20,045亿元，年复合增速良好。
• 每股收益预计2020-2022年分别为5.16元、6.20元、7.32元，公司给予“增持”投资评级。

市场趋势

• 中国高端白酒消费量占比虽不足10%，但贡献了50%以上的销售额，增速显著。
• 中国中产阶级不断壮大，推动奢侈品市场扩容，进而带动高端白酒消费增长。
• 五粮液作为高端白酒头部企业，预计未来五年收入增速将超过10%。

风险提示

• 宏观经济发展不及预期
• 公司改革方向偏差
• 食品安全问题
• 疫情反复

投资建议

• 长期看好五粮液发展，预计2020-2022年每股收益分别为5.16/6.20/7.32元。
• 给予公司“增持”投资评级。

总结

五粮液作为浓香型白酒的龙头企业，在产品、品牌与渠道三方面不断优化，推动企业向高质量发展迈进。在高端白酒市场持续扩容的背景下，公司有望充分受益，实现业绩增长。未来五年，公司收入增速预计在10%以上，具备良好的投资价值。