煤炭行业2020年度下半年投资策略：“危”中“机”-20200607-光大证券-30页_1mb

煤炭开采行业2020年下半年投资策略总结

核心内容

2020年下半年煤炭行业面临供需宽松格局，但煤价仍受疫情冲击和水电“挤出效应”影响。行业盈利水平持续改善，估值处于历史低位，山西国企改革和能源革命成为潜在估值提升催化剂。

主要观点

• 煤价走势：2020年煤价走出“至暗时刻”，一季度大幅下行，但随着煤电长协订单落地和下游需求回暖，煤价出现反弹。煤价仍受供需错配和水电替代影响，反弹空间有限。
• 行业韧性：2019年煤炭行业营收和归母净利同比增长15%和5%，现金流改善，资本开支维持低位。先进产能向头部企业集中，历史包袱逐步出清，提升了行业盈利韧性。
• 山西国改：2020年是山西国企改革的收官之年，焦煤集团与山煤集团的合并将推动改革进程，提升行业估值。
• 投资主线：建议投资者关注三条主线：
  1. 山西国改：推荐西山煤电、山煤国际。
  2. “类债券”龙头：推荐恒源煤电、盘江股份、平煤股份、中国神华。
  3. 受益需求改善的高弹性标的：推荐美锦能源、山西焦化。

关键信息

• 煤价支撑因素：到港成本和付现成本是煤价的重要支撑，但当前煤价仍高于付现成本。
• 供需变化：2020年新增煤炭产能约0.91亿吨，供需逐步宽松，但短期内煤价反弹空间有限。
• 进口煤调节：进口煤仍是调控煤价的重要工具，但高增速不可持续。
• 焦炭板块：焦炭需求弹性较大，2020年焦炭去产能考核年，山东、山西等主产区产能压缩规模约2269万吨/年。
• 行业估值：2019年末吨煤市值仅677元/吨，远低于行业盈利水平，改革预期是估值提升的关键。

投资建议

• 行业评级：维持“增持”评级。
• 重点推荐公司：
  • 西山煤电：销售结构改善，盈利能力提升，推荐“买入”。
  • 山煤国际：山西两大煤炭集团合并，新能源布局加速，推荐“买入”。
  • 恒源煤电：经营波动小，现金流稳定，推荐“买入”。
  • 盘江股份：经营波动小，现金流稳定，推荐“买入”。
  • 平煤股份：经营波动小，现金流稳定，推荐“增持”。
  • 中国神华：龙头公司，经营稳定，推荐“增持”。
  • 美锦能源：受益焦炭需求改善，推荐“增持”。
  • 山西焦化：受益焦炭需求改善，推荐“增持”。

风险分析

• 疫情冲击：下游需求持续低迷。
• 供给过剩：先进产能投放过快导致供给过剩。
• 国际油价下跌：可能影响煤价反弹。
• 水电“挤出效应”：5月以后水电提升，压制煤炭需求。

重点上市公司盈利预测与估值

分析师信息

• 分析师：营成广
• 执业证书编号：S0930519080002
• 联系方式：021-52523799，jiancg@ebscn.com