2018下半年煤炭行业投资策略_深度推进产业整合_降杠杆与国企改革并举_18页_1mb

煤炭行业2018年下半年投资策略总结

核心内容

2018年下半年，煤炭行业正处于供给侧改革的深化阶段，重点在于推进产业整合和国企改革。政策导向上，发改委持续调控煤价，防止其剧烈波动，同时通过增加供给、运力和提高长协比例，稳定煤价和煤企盈利。行业整体面临降杠杆压力，煤价仍需维持高位以保障企业偿债能力。

主要观点

• 供给侧改革背景：2012年至2015年，煤价下跌近60%，导致煤炭企业普遍亏损，债务压力剧增，为防范系统性金融风险，2016年开始实施供给侧改革。
• 煤价上涨与现金流改善：供给侧改革使煤价上涨，2016年煤价从360元/吨涨至730元/吨，2017年进一步上涨至640元/吨，煤炭企业经营状况和现金流显著改善。
• 资产负债率与负债规模：尽管资产负债率有所下降，但煤炭企业有息负债规模依然庞大，特别是煤炭集团，2017年有息负债达2.58万亿元。
• 偿债压力与“借新还旧”：煤炭企业仍需依赖新发债务偿还旧债，尚未实现实质性降杠杆，尤其是煤炭集团，已获利息倍数仍低于3。
• 区域差异：部分区域如河南、江西、四川和东北的资产负债率未明显改善，而山西、陕西等地有所下降，表明煤价高位对高成本地区企业至关重要。
• 发改委控煤价措施：通过增加供给和运力、控制现货价格波动、提高长协销售比例，确保煤价稳定，防止煤价暴涨暴跌。
• 长期供需平衡：随着供给侧改革推进，煤炭产能优化，供需趋于平衡，煤价将维持高位盘整。

关键信息

煤价走势与影响

• 2016年煤价从360元/吨涨至730元/吨，2017年进一步上涨至640元/吨。
• 2018年发改委控制现货煤价在550-700元/吨区间，确保煤价稳定。
• 现货价格波动对煤企售价影响较小，仅约1.5%。

产能与产量变化

• 2016年全国去产能2.9亿吨，2017年2.1亿吨，两年合计去产能5亿吨。
• 2018年计划新增产能近1亿吨，包括大型企业新增7800万吨和中小矿井新增2000万吨。
• “三西”地区（陕西、山西、内蒙古）产量占比从2015年的64%提升至2018年前4个月的67%。

债务与偿债能力

• 2017年煤炭上市公司待偿还债务规模下降至415亿元，但新发债务规模仍达500亿元。
• 煤炭集团待偿还债务规模2734亿元，新发债务规模2898亿元，偿债压力不减。
• 已获利息倍数方面，上市公司已提升至9倍以上，但煤炭集团仍低于3倍。

投资建议

• 动力煤龙头公司：因高比例长协，业绩稳定，可给予类公用事业估值。
• 推荐标的：
  • 陕西煤业：2018年和2019年预计分红40%，股息率分别为5.6%和6.5%。
  • 山西国改：西山煤电、潞安环能、阳泉煤业及山煤国际有望迎来资产证券化高峰。

图表概览

• 图1：2012年-2015年煤价下跌幅度高达58%
• 图2：2015年煤炭上市公司亏损金额及数量急剧增加
• 图3：2016年煤炭上市公司待偿还公开债务规模
• 图4：2016年煤炭集团待偿还公开债务规模
• 图5：2016年煤炭上市公司现金流改善
• 图6：2017年煤炭集团利润实现正增长
• 图7：2017年煤炭上市公司资产负债率明显下滑
• 图8：2017年煤炭集团资产负债率开始改善
• 图9：煤炭上市公司带息债务规模未明显下降
• 图10：煤炭集团带息债务规模增速下滑但仍为正
• 图11：煤炭上市公司间接融资增速加快
• 图12：煤炭集团直接融资降幅小于间接融资降幅
• 图13：煤炭上市公司财务费用增速放缓
• 图14：煤炭集团财务费用大幅上升
• 图15：煤炭上市公司新举公开债规模
• 图16：煤炭集团新举公开债规模
• 图17：煤炭上市公司已获利息倍数达到9左右
• 图18：煤炭集团已获利息倍数仍在3以下
• 图19：煤炭上市公司偿债能力有所提升
• 图20：煤炭集团偿债能力尚未改善
• 图21：河南、江西两省资产负债率未明显改善
• 图22：东部沿海产煤省资产负债率改善有限
• 图23：山西省资产负债率开始明显改善
• 图24：陕西省资产负债表已大幅修复
• 图25：2017年秦皇岛港5500大卡动力煤价格走势图
• 图26：2017年秦皇岛港5500大卡动力煤价格走势图
• 图27：2018年新增铁路运力0.93亿吨
• 图28：现货价格引导月度长协价格平稳
• 图29：高比例长协煤促煤价整体企稳
• 图30：产业整合凸显供给侧改革“三步走”战略
• 图31：2017年盈利前五煤炭上市公司占行业利润81%
• 图32：2016年-2017年前五大煤炭上市公司盈利均大幅增长
• 图33：2015年“三西”地区产量占比64%
• 图34：2018年前4个月“三西”地区产量占比达67%

表格概览

• 表1：煤炭上市公司公开市场债券偿债测算
• 表2：煤炭集团公开市场债券偿债测算
• 表3：截至2017年底我国联合试运转矿井产能
• 表4：产地与港口地区5500大卡煤价上涨幅度比例关系
• 表5：煤炭行业供需平衡表
• 表6：煤炭重点上市公司估值表