煤炭行业2019年下半年投资策略：从去产能到调结构，煤运版图变革在即-20190604-光大证券-26页_2mb

煤炭行业2019年下半年投资策略总结

核心内容

2019年是煤炭供给侧改革的第四年，改革重心由“去总量”转向“调结构”，去产能力度边际趋缓。虽然行业已恢复两年多，但整体仍未摆脱困境，债务风险与降成本矛盾依旧存在。随着实际产能与需求的平衡，以及进口政策和库存制度的调控，煤价有望维持合理区间，不会出现大起大落。

煤矿事故成为全年产能释放的主要扰动因素，特别是“两湖一江”地区（湖北、湖南、江西）因资源分布和开采条件，存在较高的“生命成本”。随着蒙华铁路在2019年10月开通，其作为唯一的南北煤运专线，将重构国内煤炭运输格局，提升运输效率并降低运输成本。

此外，燃料电池作为煤炭清洁利用的新方向，正逐步发展。煤制氢因原料可得性高、成本低且技术成熟，将成为重要突破口。同时，煤炭资源与燃料电池汽车的布局呈逆向分布，未来需关注运输成本对煤制氢经济性的影响。

主要观点

• 供给侧改革：从“去总量”转向“调结构”，去产能目标减少，区域结构变化显著。
• 煤价稳定：受进口政策和库存制度影响，煤价将维持合理区间。
• 煤矿事故：成为影响产能释放节奏的关键因素，尤其在“两湖一江”地区。
• 运输变革：蒙华铁路将改变煤运格局，降低运输成本，提升运输效率。
• 燃料电池：煤制氢将成为清洁利用的重要路径，未来有望迎来发展窗口。

关键信息

• 去产能进展：截至2018年底，全国累计化解过剩产能6.9亿吨，完成“十三五”目标的86%。
• 产能分布：东部、南方产能收缩，新增产能向“三西”（山西、陕西、内蒙古）和新疆集中。
• 蒙华铁路：2019年10月开通，设计运力2亿吨，初期1亿吨，将改善华中地区煤炭供应。
• 煤价构成：运输成本占终端价格的40%，是影响煤价的重要因素。
• 氢能发展：2019年氢能源首次写入《政府工作报告》，煤制氢具备成本优势和技术成熟度。
• 投资标的：推荐陕西煤业、中国神华和美锦能源。

重点上市公司盈利预测与估值

投资建议

• 陕西煤业：受益于蒙华铁路，先进产能释放将带来业绩弹性。
• 中国神华：全产业链布局，具备高分红预期，运输优势显著。
• 美锦能源：煤气化资源丰富，布局燃料电池全产业链。

风险分析

1. 煤矿安全事故风险。
2. 宏观经济大幅下滑导致煤炭需求收缩。
3. 蒙华铁路开通时间及运量可能不及预期。

图表与数据支持

• 图1：东部、南方产能收缩，新增产能向“三西”和新疆集中。
• 图2：2018年煤炭行业资产负债率、亏损企业占比。
• 图3：2019年动力煤需求年均增加1亿吨。
• 图4：库存制度实施后电厂库存中枢上移。
• 图5：高库存下煤价不易暴涨暴跌。
• 图6：内蒙古银漫矿业事故。
• 图7：陕西榆林李家沟事故。
• 图8：2002-2016年煤矿事故分为三个时期。
• 图9：南方省份煤矿事故频率高。
• 图10：山西、黑龙江、陕西事故危害大。
• 图11：2017年“两湖一江”吨煤“生命成本”极高。
• 图12：煤价与事故频率相关。
• 图13：煤炭固定资产连续5年下滑。
• 图14：2017年煤炭盈利接近2012年。
• 图15：单位煤机配套设备投入下降。
• 图16：运输环节占终端价格40%。
• 图17：库存下降使旺季运力矛盾显现。
• 图18：煤价恢复季节性规律。
• 图19：2016年煤价波动剧烈。
• 图20：蒙华铁路开通后，运输方式变化。
• 图21：氢气制造业集中于东部沿海。
• 图22：2017年煤气化制氢占比达40%。
• 图23：煤制氢成本优势明显。
• 图24：煤炭资源与燃料电池布局逆向分布。
• 图25：2019年煤炭行业“增持”评级。

总结

2019年煤炭行业将进入“调结构”阶段，去产能边际趋缓，煤价将维持合理区间。煤矿事故风险、运输瓶颈及环保政策成为主要影响因素。蒙华铁路的开通将重构煤运格局，提升运输效率并降低成本。同时，燃料电池和煤制氢作为煤炭清洁利用的新方向，具备发展潜力。投资建议关注行业龙头陕西煤业、中国神华及美锦能源，同时注意政策、安全和运输风险。