煤炭行业2020年度下半年投资策略：“危”中“机”_30页_1mb

煤炭行业2020年下半年投资策略总结

核心内容概览

2020年下半年，煤炭行业面临“危”与“机”并存的局面。尽管煤价在一季度大幅下跌，但行业并未出现整体收缩政策，而是通过煤管票和进口煤数量进行辅助调节。随着煤电长协订单落地，下游需求回暖，煤价开始反弹。然而，需警惕水电“挤出效应”对需求的压制，以及进口煤调控、先进产能投放过快带来的供给压力。

主要观点与关键信息

煤价走势分析

• 煤价在2020年5月9日跌至464元/吨后，逐步反弹，6月3日回升至542元/吨。
• 煤价下行主要是由于供需错配，煤炭复产进度快于下游。
• 5月大秦铁路检修结束，两会期间安监措施影响供应，导致煤价反弹。
• 由于水电在汛期发力，若需求恢复缓慢，将对煤价形成压制。

行业基本面分析

• 2019年煤炭行业营收、归母净利同比增长 $15% / 5%$，现金流改善，资本开支维持低位。
• 供给端逐步宽松，2020年新增产能约0.91亿吨，其中先进产能集中于头部企业。
• 焦炭板块因下游需求回暖和产能出清，具有显著弹性。

国企改革与估值

• 2020年是山西国企改革的“收官年”，焦煤集团与山煤集团的合并事件受到市场关注。
• 煤炭行业吨煤市值较低，估值尚未与盈利匹配，改革可能成为估值提升催化剂。
• 山西国企改革提升资产证券化率效果不明显，需关注改革带来的估值提升空间。

投资主线

1. 山西国改：推荐西山煤电、山煤国际，具有较高风险收益比。
2. “类债券”龙头：推荐恒源煤电、盘江股份、平煤股份、中国神华，现金流稳定，分红率高。
3. 受益需求改善的高弹性标的：推荐美锦能源、山西焦化，随着疫情缓解，焦炭需求将释放。

风险分析

• 新冠疫情：导致下游需求低迷，影响煤价反弹。
• 供给过剩：先进产能投放过快可能造成市场压力。
• 国际油价下跌：可能影响煤炭替代需求。
• 水电“挤出效应”：在弱需求背景下，水电产能释放可能压制煤炭需求。

重点上市公司盈利预测与估值

投资建议

• 维持煤炭行业“增持”评级。
• 建议关注三条投资主线：山西国改、类债券龙头、受益需求改善的高弹性标的。
• 在需求回暖、基建地产发力、国际油价见底背景下，焦炭板块有望迎来反弹。

结论

煤炭行业虽面临短期价格波动与需求压力，但整体供需趋于宽松，盈利水平持续改善，国企改革与能源结构调整为行业带来潜在投资机会。在风险可控的前提下，具备稳定现金流与高分红率的龙头企业及受益于政策与需求改善的细分板块值得关注。