深度报告-20230110-国联证券-江苏金租-600901.SH-充分受益经济复苏的租赁龙头_40页_1mb
报告摘要
江苏金租（600901）投资分析总结
核心内容
江苏金租作为A股主板唯一上市的金融租赁公司，凭借厂商租赁模式和专注于中小微客群的差异化定位，在融资租赁行业中具有明显优势。随着2023年稳增长政策的推动，基建投资成为重要抓手，带来大量资金需求，而融资租赁行业在全球市场份额持续扩大，渗透率不足10%的现状也意味着行业增长空间巨大。公司通过资产端和负债端的双重优势，实现盈利能力和资产质量的稳步提升，具备长期投资价值。
主要观点
- 短期发展：2023年基建投资加速落地，带动大量资金需求，为江苏金租带来业务增长机遇。
- 长期增长：我国融资租赁渗透率较低，行业监管趋严促使市场出清，业务回归本源，推动行业健康发展，为未来增长奠定基础。
- 业务模式：厂商租赁模式下，公司与厂商、客户形成共赢关系，增强市场粘性，同时享受更高收益率。
- 客群定位：专注中小微客群，满足其融资需求，同时提升议价能力，提高资产端收益率。
- 牌照优势：作为持牌金融租赁公司，江苏金租能通过同业拆借等方式获取低成本资金，降低融资成本。
- 盈利表现：公司营收与归母净利润保持稳定增长，ROE和ROA均表现良好。
- 估值水平：当前PB为0.99倍，给予1.2xPB的估值，目标价为6.94元，首次覆盖“买入”评级。
关键信息
行业发展
- 市场规模：中国为亚洲第一、全球第二大融资租赁市场，但渗透率不足10%，未来增长空间较大。
- 监管趋势：2018年起融资租赁行业进入统一监管时代，监管趋严推动行业出清，促进健康发展。
- 盈利模式：融资租赁公司盈利主要来源于净利差，其净利差普遍高于银行，且呈上升趋势。
江苏金租优势
- 厂商租赁模式：与设备厂商合作，降低风险，提高收益率。
- 中小微客群定位：业务以“大批量、小金额”为特点，满足小微企业融资需求，提升议价能力。
- 资产负债两端优势：负债端以拆入资金为主，成本较低；资产端收益率高，净利差维持在较高水平。
- 资产质量：不良率保持低位，拨备覆盖率高，风险控制能力强。
盈利预测与估值
- 收入预测：2022-2024年收入分别为45.02亿元、51.74亿元、59.46亿元，CAGR为14.70%。
- 净利润预测：2022-2024年归母净利润分别为23.88亿元、27.55亿元、31.67亿元，CAGR为15.19%。
- 估值：当前PB为0.99倍，给予2023年1.2xPB估值，目标价为6.94元，首次覆盖“买入”评级。
风险提示
- 不良率上升：可能影响公司盈利和资产质量。
- 资金错配风险：可能导致流动性风险。
- 市场竞争加剧：可能对公司业务造成压力。
投资建议
- 短期看基建：基建投资加速，带来大量资金需求，推动行业复苏。
- 长期看渗透率提升：随着监管趋严和行业出清，融资租赁行业渗透率有望持续提升。
财务数据和估值
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 3,753.10 | 3,940.59 | 4,501.74 | 5,173.60 | 5,946.47 |
| 增长率(%) | 22.43% | 5.00% | 14.24% | 14.92% | 14.94% |
| 归母净利润（百万元） | 1,877.16 | 2,072.45 | 2,388.44 | 2,754.99 | 3,167.19 |
| 增长率(%) | 18.56% | 10.40% | 15.25% | 15.35% | 14.96% |
| ROE | 15.01% | 15.04% | 15.84% | 16.76% | 17.36% |
| ROA | 2.51% | 2.30% | 2.31% | 2.38% | 2.39% |
| BVPS（元/股） | 4.36 | 4.87 | 5.22 | 5.78 | 6.43 |
| 市盈率(P/E) | 9.21 | 8.34 | 7.15 | 6.20 | 5.39 |
| 市净率(P/B) | 1.33 | 1.19 | 1.10 | 0.99 | 0.89 |
图表目录
- 图1：融资租赁行业企业数持续增长（家）
- 图2：融资租赁行业合同余额持续增长（亿元）
- 图3：直接租赁业务模式
- 图4：售后回租业务模式
- 图5：融资租赁盈利影响因素
- 图6：营业收入以利息净收入为主（22H1）
- 图7：融资租赁净利差明显高于银行
- 图8：融资租赁资金主要来源于借款等
- 图9：租赁计息负债成本率高于银行
- 图10：融资租赁生息资产收益率明显高于银行
- 图11：全球融资租赁业务额稳步提升
- 图12：中国融资租赁市场份额提升
- 图13：我国融资租赁渗透率处于低位
- 图14：居民消费依旧疲软
- 图15：7月以来我国对欧美出口快速回落
- 图16：我国进出口增长乏力
- 图17：政府专项债发行力度大
- 图18：基建投资增速回升
- 图19：新开工项目总投资额增速回升
- 图20：2022年年内LPR累计下调较大幅度
- 图21：售后回租业务依旧占据大多数
- 图22：江苏国资委持股占比达39.04%（截至2022Q3）
- 图23：江苏金租营业收入稳步增长
- 图24：江苏金租归母净利润稳步增长
- 图25：江苏金租利息收入占比持续提升
- 图26：江苏金租资产规模快速增长
- 图27：江苏金租ROE主要由杠杆驱动
- 图28：江苏金租合作厂商经销商快速增长
- 图29：江苏金租厂商租赁新增合同金额持续提升
- 图30：江苏金租厂商租赁模式下多方共赢
- 图31：江苏金租厂商合作良性循环
- 图32：江苏金租部分合作厂商
- 图33：2022H1江苏金租融资租赁业务收入江苏省占比达到24%
- 图34：小微企业融资需求较大
- 图35：小微企业融资受制于企业规模与抵押担保
- 图36：江苏金租小微服务特点
- 图37：江苏金租小微业务模式
- 图38：按客户规模划分的应收租赁款
- 图39：按客户规模划分的租赁业务收入
- 图40：江苏金租新增合同数快速增长
- 图41：江苏金租厂商租赁业务收益率高于整体收益率
- 图42：江苏金租客户分散度较高
- 图43：江苏金租税后租赁收益率维持较高水平
- 图44：江苏金租负债以拆入资金为主
- 图45：同业拆借资金成本较低
- 图46：上市后江苏金租税后融资利率快速下行
- 图47：上市后江苏金租净利差稳步提升
- 图48：江苏金租不良率维持在低位
- 图49：江苏金租拨备覆盖率维持较高水平
- 图50：江苏金租拨备率持续提升
- 图51：江苏金租PB（LF）
- 图52：江苏金租拨PE（TTM）
表格目录
- 表1：融资租赁与经营租赁区别
- 表2：融资租赁行业相关政策
- 表3：江苏金租历史沿革
- 表4：江苏金租高管经验丰富,团队稳定
- 表5：江苏金租股权激励授予情况
- 表6：江苏金租交通运输与能源环保板块业务收入占比提升最快
- 表7：江苏金租农业机械与能源环保板块业务收入同比增速最快
- 表8：金融租赁公司与融资租赁公司对比
- 表9：江苏金租不良率优于可比同业
- 表10：江苏金租核心指标预测
- 表11：江苏金租盈利预测
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