20180524-广发证券-江苏租赁-600901.SH-发挥金租优势_服务中小客户_26页_2mb

江苏租赁 (600901.SH) 总结

核心内容

江苏租赁是A股首家金融租赁上市企业，具有金融租赁牌照，具备更高的杠杆率、更多融资渠道和更低的融资成本优势。公司专注于服务中小客户，主要业务集中在水利环保、医疗、教育等现金流好、弱周期的行业，具有较高的资产质量和盈利能力。

主要观点

• 差异化定位：公司通过金融租赁牌照，服务中小客户，与传统融资租赁公司相比，具有更强的盈利能力。
• 资产质量：公司资产质量良好，不良率低，主要业务集中在高现金流、弱周期行业，如水利环保、医疗和教育。
• 盈利能力：公司ROE和ROA均优于同业，得益于高利差和良好的风控能力。
• 业务模式：公司以售后回租为主，同时拓展厂商租赁业务，通过与法巴租赁合作，提升服务能力和业务规模。
• 业务布局：公司积极向中西部地区拓展，顺应国家产业转移趋势，抓住中西部经济发展带来的融资需求。
• 流动性管理：公司具备较强的流动性管理能力，未使用授信额度充足，可覆盖短期流动性缺口。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年净利润分别为10.41亿元、12.33亿元、15.59亿元，对应市盈率分别为28.83X、24.33X、19.24X，公司短期估值偏高，首次覆盖，给予谨慎增持评级。

关键信息

财务概况

• 2017年总资产：497亿元，排名69家金融租赁公司第10名。
• 2017年净资产：62亿元。
• 2017年归母净利润：10.11亿元，同比增长22.69%。
• 2018Q1归母净利润：3.25亿元，同比增长9.23%。
• 2017年ROA：2.03%，ROE：16.17%。

融资与负债

• 融资渠道：公司可进入银行间拆借市场，发行金融债，吸收股东存款。
• 融资成本：2017年平均融资成本为4.36%，低于远东宏信，与国银租赁基本一致。
• 负债端利率：公司负债端利率与行业龙头保持一致，但略低于远东宏信。
• 未使用授信额度：2017年末达632.67亿元，具备充足流动性。

资产配置

• 主要行业：水利环保（43%）、医疗（36%）、教育（7%）。
• 资产质量：2017年不良率仅为0.84%，拨备覆盖率高达375%，资产质量持续向好。
• 资本充足率：2017年末为11.49%，高于监管要求，IPO后将有所上升。

业务模式

• 售后回租为主：2017年占比96%，收入主要来源于租息收入。
• 厂商租赁：通过与法巴租赁合作，开拓直租业务，提升附加值。
• 直租优势：进项税可抵扣，适合设备更新需求，相比售后回租更具成本优势。

业务布局

• 区域发展：公司从江苏出发，向中西部地区扩张，2017年湖南成为公司应收融资租赁款余额最高的省份。
• 行业趋势：响应国家政策，重点发展农业、制造业等中西部经济带动行业。

风控与流动性

• 风控措施：公司通过严格的准入标准、资料审核、财务分析等控制资产质量。
• 流动性管理：公司采用多种手段管理流动性，包括未使用授信额度、发行金融债、资产证券化、引入保险资金等。

投资建议

• 公司评级：谨慎增持。
• 当前价格：10.06元。
• 盈利预测：2018-2020年净利润分别为10.41亿元、12.33亿元、15.59亿元，对应市盈率分别为28.83X、24.33X、19.24X。

风险提示

• 利率上升：可能导致融资成本增加。
• 坏账风险：若行业渗透率提升，可能增加坏账率。
• 资金错配：公司负债与资产端期限不匹配可能造成流动性风险。
• 政策风险：监管政策可能进一步收紧。

表格数据概览

图表索引

• 图1：公司各背景股东持股数量（亿）
• 图2：公司股权结构（%）
• 图3：金融租赁公司数量（个）
• 图4：近年金租公司成立节奏加快（个）
• 图5：金融租赁公司注册资本（亿元）
• 图6：金融租赁公司行业总资产（亿元）
• 图7：金融租赁公司股东背景（2017）
• 图8：各行业金融租赁公司涉及数量（2017）
• 图9：公司计息负债（亿元）结构
• 图10：公司借款（亿元）来自关联方占比
• 图11：公司拆入资金（亿元）主要来自于同业信用拆借
• 图12：公司资金（亿元）投向（按行业）
• 图13：公司收入（亿元）来源（按行业）
• 图14：我国城镇化率稳步提升（%）
• 图15：水利、环保和公共设施固投规模（亿元）
• 图16：医疗器械市场规模逐渐扩大（亿元、%）
• 图17：医疗器械融资租赁渗透率逐年提升（亿元、%）
• 图18：主要投向行业不良率（%）
• 图19：教育行业融资租赁业务量（亿元、%）
• 图20：农业、制造业不良贷款率（%）
• 图21：农业、制造业固投完成额（亿元）
• 图22：公司涉农应收融资租赁余额（亿元）上升
• 图23：公司农业、制造业业务不良率（%）
• 图24：公司总资产、净资产稳步增长（亿元）
• 图25：公司利息手续费（亿元、%）收入情况
• 图26：公司归母净利润（亿元、%）
• 图27：公司融资租赁业务收入（亿元）以租息收入为主
• 图28：公司业务以售后回租为主（%）
• 图29：厂商租赁发展较快
• 图30：新增直接租赁业务金额（亿元）
• 图31：公司收入（亿元）按客户规模划分
• 图32：公司应收融资租赁款（亿元）按客户规模划分
• 图33：公司应收融资租赁余额前十省份（2017）（亿元、%）

行业与政策背景

• 城镇化率：2017年为58.52%，未来10年仍有增长空间，带来基础设施投资需求。
• 医疗器械市场：市场规模逐年扩大，融资租赁渗透率有望提升，2020年预计达到36.9%。
• 教育行业：融资租赁业务量增长迅速，2017年达到630亿元，公司具备一定的市场空间。
• 农业领域：政策支持普惠金融发展，融资租赁市场空间广阔，2017年涉农应收融资租赁款达11.4亿元。

总结

江苏租赁凭借金融租赁牌照优势，专注于中小客户和弱周期行业，实现较高的资产质量和盈利能力。通过厂商租赁和直租模式，公司拓展业务，提升附加值。公司积极布局中西部地区，顺应国家政策导向。尽管面临利率上升和政策收紧等风险，但公司具备良好的风控能力和流动性管理能力，未来增长潜力较大。