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江苏租赁（600901.SH）2022年中报点评总结

核心内容

江苏租赁在2022年上半年实现了营业收入和归母净利润的稳步增长，分别达到21.47亿元和11.83亿元，同比分别增长5.8%和11.3%。公司年化ROE为16.2%，与2021年持平。2022年第二季度单季营业收入和归母净利润分别为10.7亿元和5.7亿元，环比略有下降，但同比增长显著，显示出公司资产规模的稳健增长以及资产质量的持续优化。

主要观点

• 合作厂商数量增长显著：截至2022H1末，公司合作厂商及经销商数量接近1700家，较年初增长45%。其中，公用事业和农业机械板块增长尤为明显，分别增长71%和48%。
• 利差环比提升：尽管资产端收益率有所下降，但负债端成本下降明显，净利差从2021年的3.55%提升至2022H1的3.72%，显示公司盈利能力增强。
• 资产质量稳健：2022Q2末公司不良率为0.92%，较前一季度下降0.02pct，年化不良生成率为0.36%，较2021年下降0.05pct。拨备覆盖率为434%，拨贷比为4.00%，表明公司具备充足的拨备能力。
• 科技赋能业务发展：公司持续提升资产管理的精密度和效率，建成并更新“智管万物”远程监控集成平台，累计接入10家数据服务商的1.6万条租赁物监控信息。
• 盈利预测维持不变：预计公司2022-2024年归母净利润分别为23.74亿、28.45亿和32.77亿，分别同比增长15%、20%和15%。ROE预计从15.6%提升至17.7%，EPS预计从0.79元增长至1.10元。
• 估值指标合理：当前股价对应股息率6.8%，2022年PB为0.96倍，PE为6.5倍，显示公司估值具有吸引力。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022H1为21.47亿元，同比增长5.8%；2022Q2为10.7亿元，同比增长9.1%。
• 归母净利润：2022H1为11.83亿元，同比增长11.3%；2022Q2为5.7亿元，同比增长12.0%。
• 年化ROE：16.2%，同比持平。
• 年化生息资产收益率：7.02%，较2021年下降0.33pct。
• 年化负债端成本：3.29%，较2021年下降0.51pct。
• 净利差：2022H1为3.72%，较2021年有所扩张。

资产结构

• 应收融资租赁款：2022H1末为1038亿元，同比增长11%。
• 资产总计：预计2022E为108.537亿元，2024E为145.677亿元。
• 负债合计：预计2022E为92.61亿元，2024E为126.238亿元。
• 资产负债率：预计2022E为85.3%，2024E为86.7%。

现金流与估值

• 经营活动现金流：2022E为-4512百万元，2023E为-1048百万元，2024E为-3338百万元。
• 净利润：预计2022E为2374百万元，2024E为3277百万元。
• P/E：预计2022E为6.5倍，2024E为4.7倍。
• P/B：预计2022E为1.0倍，2024E为0.8倍。

风险提示

• 宏观经济不确定性：可能对公司盈利和不良率产生影响。
• 竞争加剧：可能导致利差收窄。

估值与投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 预期表现：公司有望延续高ROE和低不良率，且利润增速有望逐季提升。
• 当前估值：股价对应2022年PB为0.96倍，PE为6.5倍，显示公司估值具有吸引力。

分析师信息

• 高超：分析师，证书编号S0790520050001。
• 卢崑：联系人，证书编号S0790122030100。

附注

• 特别声明：本报告为中风险（R3）级别，仅限专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者参考。
• 分析师承诺：分析师报酬与报告推荐意见无直接或间接联系。
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