20250903-天风证券-华能水电-600025.SH-发电量增长带动业绩提升_硬梁包电站全容量投产_3页_719kb

华能水电（600025）2025上半年半报告点评

核心观点

投资评级不变，维持"买入"，目标价格未披露。报告认为发电量增长是拉动业绩提升的核心因素，新能源特别是光伏贡献增加，未来新机组投产仍将提供增长动力。

业绩表现

2025年上半年公司实现营收129.6亿元，同比增长9.1%，归母净利润46.1亿元，同比增长10.5%。二季度逐季走势承压，单季收入和归母净利同比增速分别降至1.5%和-0.1%。

发电量增长驱动因素

主要增长动力包括：

1. 新能源装机规模提升（增至596万千瓦）
2. 澜沧江流域来水偏丰，两大水库"水位消落"
3. 电网消纳改善，西电东送电量增加

水电板块贡献92%毛利润，上半年实现毛利71.6亿元。光伏上半年发电量30.49亿千瓦时，同比大增66.1%。

未来展望

托巴电站2024年全部投产，硬梁包电站111.6万千瓦机组已于2025年8月全容量投产。公司正推进澜沧江上游清洁能源项目，保持增长动能。

盈利预测

调整盈利预测，2025-2027年归母净利润预计88.1/92/96.7亿元，对应PE18.7/17.9/17.1倍，维持"买入"评级。主要风险包括来水不及预期、电价波动及电站建设进度问题。

附：详细财务预测表（略）；附限制免责条款。