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山西焦化 (600740.SH) 2018年半年报分析总结

核心内容

山西焦化于2018年8月13日发布半年报，显示出显著的业绩增长和投资收益提升。公司上半年实现营业收入35.08亿元，同比增长31.33%，归母净利润8.23亿元，同比增长4038.96%。主要得益于投资收益和营业外收入的大幅增长，以及焦炭业务量价齐升。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2018年上半年为35.08亿元，同比增长31.33%。
• 归母净利润：2018年上半年为8.23亿元，同比增长4038.96%，远超市场预期。
• 二季度表现：营业收入17.06亿元，环比下降5.33%；营业成本16.75亿元，环比下降6.42%；毛利率1.82%，较一季度提升1.17个百分点；归母净利润4.8亿元，环比增长39.94%。

焦炭业务

• 销售量：上半年累计销售焦炭154.12万吨，同比增加19.48%；测算二季度销售81.17万吨，环比增加11.27%。
• 售价：上半年综合售价为1620.16元/吨，增幅16.19%。

投资收益

• 中煤华晋投资收益：2018年3月至6月期间确认投资收益6.11亿元，主要来源于公司收购中煤华晋49%股权。
• 营业外收入：因初始投资成本小于投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值份额，产生营业外收入1.64亿元。
• 主营业务利润：上半年主营业务利润为4281万元，测算二季度实现利润3118万元，环比提高167.87%。

关键信息

中煤华晋贡献

• 产能：中煤华晋下属三座煤矿合计产能1020万吨/年，为优质焦煤。
• 价格趋势：京唐港主焦煤均价为1750.97元/吨，较去年同期上涨14.66%。
• 未来预期：尽管炼焦煤价格短期承压，但整体价格坚挺，预计全年价格中枢将稳定上移，中煤华晋业绩有望继续提升，公司将持续受益。

焦化业务展望

• 行业背景：2015-2017年焦化行业自燃去产能，2017年产能利用率约85%，较此前的66%大幅改善。
• 环保政策：如《打赢蓝天保卫战三年行动规划》等政策推动行业去产能，景气度有望进一步提升。
• 临汾限产影响：临汾地区限产导致下半年产量可能下降，但焦炭价格预计大幅上涨，以价补量，公司焦炭业务盈利能力将增强。

投资建议

• 评级：买入-A，6个月目标价12.96元。
• 估值：对应12倍PE，公司当前估值处于低位，具有较高吸引力。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司归母净利分别为15.48亿元、18.38亿元、19.61亿元，对应EPS分别为1.08元、1.28元、1.37元。

财务数据

财务指标预测

• 营业收入增长率：2018E为34.6%，2019E为7.9%，2020E为2.6%。
• 净利润增长率：2018E为1583.6%，2019E为18.7%，2020E为6.7%。
• ROIC：2018E为71.4%，显著高于2017年的12.3%。

资产负债表

• 资产总额：2018E为21,981.7亿元，较2017年增长显著。
• 负债总额：2018E为11,501.0亿元，资产负债率降至52.3%。
• 股东权益：2018E为10,480.7亿元，每股净资产为6.90元。

现金流量表

• 经营活动现金流：2018E为4,908.1亿元，显著改善。
• 投资活动现金流：2018E为980.9亿元，投资收益成为主要来源。
• 融资活动现金流：2018E为4,077.7亿元，显示公司融资能力增强。

风险提示

• 焦炭价格下跌：可能导致公司盈利能力下降。
• 焦煤价格上涨不及预期：影响投资收益。
• 市场对投资收益的认可度：可能影响公司股价表现。

总结

山西焦化2018年上半年业绩显著改善，主要得益于投资收益和焦炭业务的量价齐升。中煤华晋作为优质焦煤资产，将继续为公司带来可观收益。随着环保政策推动行业去产能，焦炭价格有望上涨，公司盈利能力将进一步增强。尽管存在一定的市场风险，但公司当前估值较低，具备良好的投资潜力。