20181024-东兴证券-山西焦化-600740.SH-财报点评_焦炭业务量缩价涨_投资收益依旧亮眼_5页_796kb

山西焦化财报点评总结

核心内容概述

山西焦化（600740）于2018年10月24日发布三季度业绩公告，显示公司业绩表现强劲，尤其在投资收益方面表现突出，尽管焦炭业务量有所缩减，但价格显著上涨，推动整体盈利水平提升。公司作为山西省焦化行业的龙头企业，正在加速向“煤-焦-化”一体化现代煤化工企业转型。

主要观点

1. 业绩表现亮眼

• 营业收入：2018年三季度实现52.03亿元，同比增长26.08%。
• 净利润：实现12.87亿元，同比增长2377%。
• 每股收益：基本每股收益为1.06元，同比增长1467%。

2. 投资收益显著增长

• 2018年三季度投资收益为3.2亿元，占归母净利润的69%。
• 投资收益环比下降28.3%，主要因王家岭矿、崖坪矿及韩咀矿受环保和安全检查影响减产，预计后续整改完成后收益将恢复。

3. 焦炭板块“量缩价涨”

• 产量与销量：2018年三季度生产焦炭72.2万吨，销量64.8万吨，同比和环比均有所下降。
• 价格：焦炭平均售价为1839元/吨，同比和环比分别上涨21.6%和16.1%。
• 盈利中枢上移：尽管销量减少，但焦炭价格涨幅远超原料成本涨幅，推动公司焦炭板块盈利水平提升。

4. “煤-焦-化”一体化初具规模

• 公司拥有焦炭产能360万吨/年，配套有焦油加工、甲醇生产、粗苯精制等能力。
• 正在推进60万吨/年煤制烯烃及100万吨/年煤制甲醇项目，逐步向现代煤化工企业转型。

关键信息

财务指标变化

指标	2017Q1	2017Q2	2017Q3	2017Q4	2018Q1	2018Q2	2018Q3
营业收入(百万元)	1206.96	1464.2	1455.79	1868.04	1801.92	1706.1	1695.26
毛利率(%)	11.15%	8.81%	10.12%	7.78%	8.06%	10.57%	13.15%
营业利润率(%)	2.21%	0.43%	2.29%	0.59%	10.01%	28.13%	23.16%
净利润(百万元)	13.02	6.89	32.57	40.32	343.72	480.14	464.27
每股盈利(季度,元)	0.02	0.01	0.04	0.05	0.24	0.33	0.32

盈利预测

年份	营业收入(亿元)	归母净利润(亿元)	EPS(元)	PE
2018E	69.43	16.79	1.17	8X
2019E	71.60	17.05	1.19	7X
2020E	73.64	17.72	1.24	7X

财务比率变化

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长	19.97%	48.46%	15.82%	3.12%	2.85%
归属于母公司净利润增长	-105.33%	107.89%	1726.06%	1.57%	3.85%
毛利率(%)	11.94%	9.28%	10.00%	10.28%	10.28%
净利率(%)	1.13%	1.55%	24.19%	23.83%	24.06%
ROE(%)	2.17%	4.31%	17.05%	14.98%	13.65%
P/E	163.08	78.42	8.03	7.90	7.61
P/B	3.53	3.38	1.37	1.18	1.04
EV/EBITDA	10.55	8.78	6.30	5.02	4.11

风险提示

• 价格波动风险：焦炭价格大幅下跌可能影响公司盈利能力。
• 宏观经济风险：宏观经济下滑可能对行业需求造成压力。
• 投资收益不确定性：中煤华晋利润不及预期可能影响公司投资收益。
• 环保政策风险：环保限产力度不及预期可能影响公司生产及盈利。

投资评级

• 公司评级：推荐（以沪深300为基准，预计相对收益率在5%~15%之间）。
• 行业评级：看好（预计行业相对收益率在5%以上）。

分析师简介

郑闵钢为东兴证券研究所分析师，拥有丰富的行业研究经验，曾多次获得金牌分析师奖项，现任多个行业小组组长，具有较高的市场影响力。